20210507-兴业研究-4月利差指数跟踪_城投债利差整体收窄_产业债中低等级利差走阔_11页_1mb

城投债与产业债利差分析总结（兴业研究 4 月跟踪）

核心内容

本报告分析了2023年4月末中国信用债市场中产业债与城投债的利差变化情况，涵盖了信用利差及超额利差的跟踪，并特别关注了永续债利差的变动趋势。整体来看，4月末产业债高评级利差收窄，中低评级利差走阔；城投债利差整体收窄，区域分化持续；永续债利差也保持收窄趋势。

主要观点

1. 产业债利差变化

• 整体表现：4月末产业债全体利差收窄5BP，其中AAA级利差收窄6BP，AA+级利差走阔6BP，AA级利差走阔7BP。
• AAA级利差：利差收窄主要集中在传媒（-27BP）和医药生物（-18BP）行业，而计算机（+50BP）、钢铁（+24BP）等行业利差上行明显。
  • 计算机：联想控股、同方股份相关个券收益率上行，利差走阔超80BP。
  • 钢铁：河钢集团、山东钢铁利差上行，沙钢集团、华菱钢铁等利差收窄。
  • 传媒：新发行个券收益率较低，带动行业利差下行，文投控股相关个券收益率维持在7.0%-7.5%之间。
  • 医药生物：华润股份发行的超短期融资债券收益率较低，带动行业利差下行。
• AA+级利差：交通运输（+95BP）、纺织服装（+65BP）、煤炭（+39BP）、非银金融（+28BP）等行业利差显著走阔，而有色金属行业利差大幅收窄（-157BP）。
  • 交通运输：广东省港航集团相关个券移出样本，连云港港口集团、上海均瑶等个券收益率上行。
  • 纺织服装：福建七匹狼个券收益率攀升至9.0%以上，利差上行近150BP。
  • 煤炭：内蒙古伊泰、开滦能源相关个券利差上行超50BP，徐州矿务、济宁矿业等利差小幅下行。
• AA级利差：传媒行业个券收益率有所回升，16文投MTN001及17文投MTN001估值净价重回80元，带动行业利差波动明显。

2. 城投债利差变化

• 整体表现：4月末全体城投债利差较上月末收窄1BP，各评级利差均呈现收窄趋势。
• 区域分化：贵州省利差仍处于高位（>100BP），超过16个区域利差超过100BP。利差变化幅度最大的区域为宁夏回族自治区（+44BP）、黑龙江省（+28BP）。
  • 宁夏回族自治区：因银川通联资本投资运营有限公司个券收益率上升约50BP，带动区域利差上行。
  • 黑龙江省：区域内个券收益率普遍上升，同时低收益率个券20哈尔滨投CP002移出样本，导致利差上行。
  • 山东省：多数主体收益率下行，且受益于新发行债券，利差收窄最明显（-29BP）。
• 其他区域：如云南省（+14BP）、辽宁省（+4BP）、天津市（+14BP）、甘肃省（-4BP）、山东省（-29BP）等区域利差变化显著。

3. 永续债利差

• 整体表现：4月末全体永续利差为35.38BP，较上月收窄1BP。
• 评级表现：
  • AAA级：利差为33.94BP，较上月收窄2BP。
  • AA+级：利差为90.18BP，较上月收窄11BP。
  • AA级：样本券不足，无利差生成。

关键信息

• 样本筛选：选取短融、中期票据、企业债、非私募公司债，剔除剩余期限<0.5年、有担保、累进利率债券。
• 利差计算：采用超额利差（以同评级同券种一类券为基准）进行跟踪，以反映行业间信用风险差异。
• 利差输出：提供中位数、余额加权、算术平均三种口径结果。
• 研究团队：报告由兴业研究信用研究委员会成员撰写，包括罗鹏程、胡唯、周春欣、陈姝婷、李泽寰等。
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，报告内容及观点可能随市场变化而调整，不承担相关法律责任。

数据来源与联系方式

• 资料来源：Wind，兴业研究
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  • 产品销售：信用排查、新债研究、债券池等，联系人：盛奕杰，邮箱：shengyijie@cib.com.cn，电话：021-22852757
  • 研究销售：国内宏观、货币市场、绿色金融等，联系人：储晨笛，邮箱：chuchendi@cib.com.cn，电话：021-22852753
  • 兴业银行及子公司对接人员：王莹、叶琳、汤灏等，联系方式详见表格。

附录：区域利差数据