20131117-宏源证券-一级市场发行周报_不堪压力_利率债供给大幅减少_40页_5mb

一级市场发行周报（第18期）总结

核心内容

本周一级市场利率债和信用债发行规模总计2010亿元，环比增长26%。其中利率债发行980亿元，环比增长17%；信用债发行1030亿元，环比增长35%。利率债供给低于预期，主要受3-10年期国开债暂停发行影响。信用债供给显著增加，特别是城投债，短融发行量为前周的5倍以上。

主要观点

• 利率债供给减少：3-10年期国开债暂停发行，导致利率债供给低于预期。利率债认购倍数普遍在2倍以下，部分低于1倍，发行利率明显上行。
• 信用债供给增加：信用债发行规模环比增长35%，其中城投债增长93%，主要通过短融实现。城投债中AAA评级占比达64%，发行量大幅上升。
• 资金面紧张：央行逆回购操作持续“舍长取短”，14天逆回购暂停，导致市场流动性进一步收紧。银行间货币市场利率短端大幅飙升，隔夜和7天期质押式回购加权平均利率分别上涨至4.23%和4.29%。
• 地方债风险管控：监管层提高平台债发债门槛，省会以下城市基建企业将暂停发债，以控制地方债务风险。
• 债券市场弱势：一二级市场利率交替上涨，国债期货重拾跌势，市场信心缺失，投资者应谨慎操作。
• 发债人动态：多家企业因行业不景气或财务问题暂停或终止发债，部分企业因巨额担保引发市场关注。

关键信息

利率债发行情况

• 发行规模：980亿元，环比增长17%
• 主要品种：
  • 国债：2只，合计480亿元
  • 政策金融债：400亿元（国开债100亿元，口行债120亿元，农发债180亿元）
  • 央票：100亿元（续作）
• 到期规模：631亿元，环比增长26%
• 净融资额：349亿元

信用债发行情况

• 发行规模：1031亿元，环比增长35%
• 主要类型：
  • 产业债：739亿元（49只，环比增长20%）
  • 城投债：292亿元（19只，环比增长93%）
• 评级分布：
  • AAA：69%
  • AA+：14%
  • AA：10%
  • 其他：4%
  • AA-：2%
  • A+：1%
• 地域分布：
  • 华东：29只
  • 华北：14只
  • 华中、西南、西北等地区：分别有8只、7只、3只
• 期限分布：
  • 短融：43只，占比64%
  • 中票：19只，占比28%
  • 企业债：4只
  • 公司债：2只
• 净融资额：650亿元，环比增长29%

发行市场事件

• 逆回购操作：央行连续第三周净回笼资金，14天逆回购暂停，资金面易紧难松。
• 平台债门槛提高：省会以下城市基建企业暂停发债，以控制地方债务风险。
• 国债期货下跌：一二级市场利率交替上涨，国债期货重拾跌势，市场信心缺失。
• 企业发债动态：
  • 长信科技：出售亏损子公司昊信光电，优化公司结构。
  • 圣农发展：因行业不景气终止重组计划。
  • 万丰奥威：为关联方提供巨额担保，引发市场担忧。
  • 科伦药业：终止并购利君国际，行业混战持续。

结论

本周一级市场利率债和信用债发行规模均有所增长，但利率债供给低于预期，且市场情绪持续紧张。信用债特别是城投债的供给大幅上升，但发行利率上行，市场信心不足。央行流动性操作偏向紧缩，逆回购操作频率和期限缩短，进一步加剧了资金面的紧张。监管层提高平台债门槛，以控制地方债务风险，同时对城投债的发行标准进行了调整。整体来看，市场呈现弱势格局，投资者需谨慎应对，降杠杆操作成为主流策略。