20131208-宏源证券-一级市场发行周报（第21期）_信用债与利率债发行呈现冰火两重_37页_4mb

报告摘要

信用债与利率债发行呈现冰火两重天

核心内容概述

本周信用债与利率债发行呈现出明显的分化趋势。利率债发行量大幅回升，而信用债则维持地量发行，反映出市场对不同债券品种的态度差异。此外，央行货币政策转向净回笼，显示出流动性政策中性偏紧的基调，同时，省级坏账银行政策的落地也预示着地方债处理机制的完善。

主要观点

1. 利率债发行情况

发行量大幅回升：上周利率债发行规模达1102亿元，环比增长554%，主要由国债和政策金融债推动，其中国债发行802亿元，政策金融债发行300亿元。
发行期限与利率：国债包括5年、7年和30年期附息国债，30年期国债利率为5.05%，较前一周二级市场利率高4bps；国开债和农发债利率有所下降。
净融资额：利率债净融资额为654亿元，继上周出现负供给后再度恢复正供给。
未来发行计划：本周利率债发行计划为国债430亿元、国开债300亿元。

2. 信用债发行情况

发行量小幅上升：信用债发行规模为336亿元，环比增长13%，其中产业债占比上升至90%，城投债则下降。
发行结构：短融为主，占比75%，中票和企业债占比分别为21%和3%。
发行利率：短端高评级有所下行，1年期重点AAA品种下行幅度较大；其余品种小幅上行或持平。
净融资额：信用债净融资额为28亿元，环比上升145%。

3. 央行流动性政策

逆回购操作：央行暂停14天逆回购，净回笼流动性470亿元，显示资金价格已基本落入央行“合意区间”。
政策基调：央行流动性政策保持中性偏紧，资金面趋于平稳，市场对资金利率下行空间有限。
未来展望：若资金面再度收紧，央行可能恢复逆回购操作，但目前流动性管理更倾向于净回笼。

4. 省级坏账银行政策落地

政策背景：银监会明确省级资产管理公司业务范围，与四大资产管理公司一致，包括不良资产处置和对外转让。
地方实践：浙江省的浙商资产管理公司已进入实质运作阶段，江苏、安徽等地也在筹备中。
意义：省级资产管理公司将与中央级公司共同参与不良资产处置，有助于缓解地方金融风险。

关键信息

利率债发行与到期

发行：3只国债（802亿元），3只农发债（150亿元），3只国开债（150亿元）。
到期：1只国债（100亿元），1只国开债（348亿元）。
净融资额：654亿元。

信用债发行与到期

发行：20只信用债（336亿元），其中14只产业债（304亿元），6只城投债（32亿元）。
到期：20只信用债（308亿元），其中17只产业债（296亿元），3只城投债（12亿元）。
净融资额：28亿元。

发行利率走势

短融：1年期A+级品种发行利率均值为8.5%，较前周低25bps。
中票：发行利率小幅上行或持平，AA+评级品种占比最大，为53%。

债券评级分布

信用债：AAA占比63%，AA+和AA分别占比19%和12%。
产业债：AAA占比68%，AA+和AA分别占比22%和8%。
城投债：AA占比53%，AAA和其它分别占比31%和16%。

发行期限分布

信用债：1年以下期占比63%，1年期占比6%，3年期占比20%，5年期和7年期分别占比5%和6%。
产业债：1年以下期占比69%，3年期占比19%，5年期和1年期分别占比6%和5%。
城投债：1年以下期和1年期分别占比3%和13%，3年期占比31%，7年期占比53%。

发行地域分布

信用债：华东地区发债数量最多，达4只；其次为华中和西北，各2只。
产业债：主要集中在制造业和公用事业，分别发行6只和4只。

发债人重要事件

万家乐转让用佳股权：公司拟以1.27亿元转让广州市用佳电子有限公司37.9%的股权，标志着其在房地产领域的尝试受挫。
星期六拟注资千万设电商公司：公司拟成立电商子公司，实施O2O战略，但其库存压力仍未缓解。
圣农发展资金承压：公司拟再发短融，以缓解资金压力，资产负债率升至57.90%。
广晟有色清稀土库存：公司拟向控股股东出售价值2.85亿元的稀土氧化物，以应对库存压力。

市场分析与展望

债市趋势：尽管资金面有所改善，但基本面和政策面尚未出现趋势性利好，债市阶段性回暖仍可维系。
利率定价：根据资金成本中枢，债券收益率应重新评估，国债和金融债具备一定的定价优势。
流动性管理：央行将根据市场流动性变化灵活调整公开市场操作，避免资金面过度紧张或波动。

结论

综上所述，当前市场环境下，利率债发行量回升，信用债发行量维持低位，反映出市场对不同债券品种的态度分化。央行流动性政策趋于中性偏紧，省级坏账银行政策落地，为地方债处理提供新路径。发债人面临资金压力和库存问题，需通过融资手段缓解压力。市场对债市的阶段性回暖持乐观态度，但趋势性反转仍需等待基本面和政策面的进一步改善。

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