20131117-宏源证券-一级市场发行周报（第18期）_不堪压力_利率债供给大幅减少_40页_5mb

证券研究报告/一级市场发行周报（第18期）总结

核心内容概述

本报告分析了2013年11月11日至17日期间，中国一级市场利率债和信用债的发行情况，以及市场整体流动性状况和发债人动态。整体来看，利率债供给有所减少，信用债供给显著增加，尤其是城投债，且市场利率持续上行，资金面紧张。

主要观点

1. 利率债市场

• 供给减少：上周利率债发行量为980亿元，环比上升17%，但低于预期，3-10年期国开债暂停发行是主因。
• 发行利率上行：利率债认购倍数普遍低于2倍，部分低于1倍，发行利率明显上升，尤其是50年期国债中标利率高达5.31%，较二级市场高出25bps。
• 净融资额：利率债净融资额为349亿元，保持正供给。
• 下周发行计划：本周利率债发行计划为国债280亿元，地方债和政策金融债暂无公告。

2. 信用债市场

• 供给显著增加：信用债发行量为1031亿元，环比上升35%，其中产业债739亿元，城投债292亿元。
• 城投债增长突出：城投债发行量环比上升93%，短融占主导，发行规模188亿元，占64%。
• 评级分布：信用债中AAA占比最高（69%），其次是AA（14%）和AA+（10%）。
• 区域分布：华东地区发行数量最多（29只），其次是华北（14只）。
• 行业分布：制造业发行量最大（15只），其次是综合类（3只）。

3. 资金面情况

• 逆回购操作：央行连续第三周净回笼资金，且逆回购期限缩短，操作频率降低。
• 货币市场利率飙升：周四银行间货币市场利率短端大幅上涨，隔夜和7天期质押式回购加权平均利率分别为4.23%和4.29%，较前一交易日分别上涨88和55bps。
• 国库现金定存利率高企：3个月期国库现金定存中标利率飙升至6%，创同期限新高。

4. 债市利率走势

• 一二级市场利率交替上涨：信用债指导利率受二级市场带动上行，短端上行约10bps，长端上行约3bps。
• 利差缩小：一二级市场利差大幅下行，部分超过10bps，显示二级市场利率上行速度明显快于发行利率。
• 国债期货下跌：国债期货三个合约在盘中齐创新低，市场信心缺失，熊市特征明显。

关键信息

一、发行市场概况

• 总发行规模：上周一级市场利率债和信用债共计发行2010亿元，环比增长26%。
• 利率债：发行980亿元，其中国债480亿元，政策金融债400亿元，央票100亿元。
• 信用债：发行1031亿元，其中产业债739亿元，城投债292亿元。
• 净融资额：信用债净融资额为650亿元，环比上升29%。
• 发行结构变化：产业债占比下降8个百分点至72%，城投债增长显著。

二、市场操作与政策影响

• 逆回购操作：央行周二开展7天逆回购，周四暂停14天逆回购，导致资金面易紧难松。
• 平台债门槛提高：监管层提高平台发债门槛，省会以下城市基建企业将暂停在银行间市场发债。
• 流动性紧张：央行操作和市场利率上行表明流动性趋紧，资金面持续承压。

三、发债人重要事件

• 长信科技出售昊信光电：公司以1.52亿元转让参股子公司股权，以优化结构并布局触摸屏全产业链。
• 圣农发展终止重组：因行业不景气及禽流感影响，公司决定取消重大资产重组计划。
• 万丰奥威巨额担保：公司为关联方提供8.2亿元担保，引发市场对其风险的担忧。
• 科伦药业并购终止：由于未获香港证监会批准，公司终止对利君国际的并购计划，行业混战仍将持续。

图表与数据概览

• 利率债发行与到期：发行980亿元，到期631亿元，净融资额349亿元。
• 信用债发行与到期：发行1031亿元，到期381亿元，净融资额650亿元。
• 市场利率走势：短端利率上行10bps，长端上行3bps。
• 区域与行业分布：华东发行最多，制造业发行量最大。
• 评级分布：信用债以AAA为主，占比69%；产业债中AAA占比68%；城投债以AAA为主，占比72%。

市场展望

• 利率债供给减少：预计下周利率债供给仍偏低，仅计划发行10年期国债280亿元。
• 信用债供给维持高位：信用债供给持续增加，尤其是城投债，短期内市场仍面临流动性压力。
• 市场情绪悲观：一二级市场利率交替上涨，国债期货持续下跌，市场信心不足，短期内难改弱势格局。