20160418-申万宏源-粘胶短纤_步入长复苏周期-推荐中泰化学_三友化工_澳洋科技_建议关注南京化纤_新乡化纤_18页_1mb

粘胶短纤行业分析总结

核心内容

2016年，粘胶短纤行业进入长景气周期，价格呈现趋势性上升，行业产能利用率逐步提升，预计2017年将达88%左右。行业正从短期供需变化向长期复苏演变，未来三年（2016-2018）有望维持紧平衡状态，价格有望逐步走向15000-17000元/吨的区间。

主要观点

• 行业复苏进入长周期：粘胶短纤价格上涨是行业逐步复苏的信号，未来三年行业将持续景气，价格底部不断抬升。
• 需求端支撑：消费升级、人民币贬值、棉价低位等因素支撑粘胶短纤长期稳定增长，年复合增速预计不低于4%。
• 供给端控制：2016年新增产能有限，2017-2018年新增产能亦不多，行业处于紧平衡状态。
• 龙头集中度提升：前五大企业集中度达60%，未来产能加速向龙头企业集中，提升行业话语权。
• 新疆产能聚集趋势：新疆作为国家战略重点区域，正吸引纺织服装产业转移，粘胶产能向新疆集中将成趋势。

关键信息

• 价格趋势：2015年年初起，粘胶短纤价格开始趋势性上升，2016年年初至今涨幅达1000元/吨，目前价格已达到14000元/吨以上。
• 产能利用率预测：2016-2018年产能利用率将逐步上升，2017年预计达88%左右，2018年可能有所下降，但若落后产能退出或环保政策加严，景气度仍可能维持。
• 行业紧平衡：当前行业库存处于历史低位，开工率高达90%，供给端收缩或需求端爆发可能引发价格短期脉冲式上涨。
• 行业季节性：3月下旬-5月和下半年8月以后为行业旺季，价格波动与季节性需求相关。
• 弹性测算：粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，相关企业EPS增厚分别为0.17、0.17、0.28、0.17、0.10元，净利润增厚分别为3.21、2.31、1.92、0.51、1.03亿元。

投资建议

• 推荐标的：中泰化学、三友化工、澳洋科技。
• 建议关注：南京化纤、新乡化纤。
• 评级：维持行业“看好”评级，预计2018年前将持续紧平衡，价格有望持续上涨。

风险提示

• 新增产能超预期：若粘胶短纤新增产能超出预期，可能影响行业景气度。
• 纺织服装需求下滑：若纺织服装需求持续疲软，将对粘胶短纤需求形成压制。
• 库存去化缓慢：库存去化进度迟缓可能影响价格走势。
• 政策变化：补贴政策变化、环保政策加严等可能影响行业供需结构。

有别于大众的认识

• 行业复苏不仅是短期价格上升，而是进入长期景气周期。
• 龙头企业通过并购和扩产，进一步提升市场份额，竞争格局向好。
• 行业具备较强的环保优势，产品可自然降解，符合绿色发展趋势。

图表与数据支持

• 图1：粘胶纤维产业链
• 图2：粘胶短纤产品价格趋势性上升
• 图3：粘胶短纤产销率持续提升
• 图4-8：粘胶短纤、纱、布产量CAGR对比及使用占比变化
• 图15：2015年各企业粘胶产能
• 图16：2016-2018年粘胶短纤扩产或停产规划
• 图17：2016-2018年粘胶短纤产能利用率预测
• 图18：粘胶短纤top3集中度预测

补贴政策支持

• 新疆出台多项补贴政策，包括贷款贴息、运费补贴、电费补贴、增值税使用政策、员工培训补贴等，增强纺织企业竞争力。
• 2014年《关于发展纺织服装产业带动就业的意见》提出至2018年粘胶纤维产业链初步实现，2023年目标为120万吨产能。

未来展望

• 随着供给侧改革的持续，行业集中度将进一步提升。
• 粘胶短纤的应用范围不断扩大，包括家纺、护肤品、无纺布等新兴领域。
• 行业有望在2018年前维持景气，价格和盈利有望持续改善。

附录

• 表1：新疆纺织服装产业阶段性目标
• 表2：新疆纺织产业补贴政策一览
• 表3：国内主要粘胶上市公司产能和弹性测算