20160418-申万宏源-粘胶短纤：步入长复苏周期-推荐中泰化学、三友化工、澳洋科技，建议关注南京化纤、新乡化纤_19页_1mb

粘胶短纤行业分析总结

核心内容

本报告分析了粘胶短纤行业的现状、未来趋势及投资建议，认为该行业正步入一个较长的景气周期，并预计在2018年前将持续紧平衡状态，产品价格有望逐步上涨至15000-17000元/吨区间。同时，新疆作为国家战略重点区域，将成为粘胶产能聚集地，政策支持和产业转移将推动行业持续发展。

主要观点

• 行业复苏：粘胶短纤行业已从短期价格上升进入长景气周期，未来三年产能利用率将持续上升，2017年有望达到88%的峰值。
• 需求支撑：消费升级、人民币贬值、棉价低位等因素支撑粘胶短纤长期稳定增长，年复合增速预计不低于4%。
• 供给控制：2016年新增产能有限，未来两年新增产能亦不多，同时环保压力和政策推动下，部分中小企业将被淘汰或被并购。
• 竞争格局：行业集中度持续上升，前五大企业集中度达60%，前三大龙头企业（新疆富丽达、三友化工、赛得利）将加速扩张，提升行业话语权。
• 价格波动：行业处于紧平衡状态，任何供给收缩、需求爆发或库存周期启动都可能引发价格短期脉冲式上涨，行情有望在季节性波动中反复演绎。
• 政策导向：新疆政府出台多项补贴政策，包括贷款贴息、运费补贴、电价补贴等，推动纺织服装产业向新疆转移，粘胶产能向新疆聚集成为趋势。

关键信息

• 行业现状：2016年至今，粘胶短纤行业处于高开工率、低库存状态，库存周期处于低位。
• 价格趋势：2015年年初起产品价格呈现趋势性上升，年初至今涨幅达1000元/吨，预计未来将逐步走向15000-17000元/吨。
• 产能预测：2016年新增产能约4万吨，2017年预计新增22万吨（悲观情景），2018年产能可能略有收缩，但整体仍维持紧平衡。
• 投资建议：推荐中泰化学、三友化工、澳洋科技，建议关注南京化纤、新乡化纤。粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，上述企业EPS增厚分别为0.17、0.17、0.28、0.17、0.10元。
• 风险提示：包括新增产能超出预期、纺织服装需求下滑、库存去化进度迟缓等。

行业趋势

• 季节性波动：3月下旬-5月及下半年8月以后为行业旺季，淡旺季需求波动将影响价格。
• 新疆发展：新疆作为国家优质商品棉基地，粘胶产能向新疆聚集将成为趋势，相关企业如新疆富丽达、中泰化学等将受益于政策支持和产能整合。

弹性测算

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对市场强于20%）、增持（相对市场强于5%-20%）、中性（相对市场波动在-5%至+5%之间）、减持（相对市场弱于5%）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。

风险提示

• 粘胶短纤新增产能超出预期；
• 纺织服装需求持续下滑；
• 纺织服装库存去化进度迟缓。

相关研究与催化剂

• 催化剂：供给端收缩（如环保政策、产能搬迁）、需求端爆发、库存周期启动。
• 相关研究：
  • “又一个涨价潜力品种：VB3——看好3-甲基吡啶和VB3产业链，红太阳、兄弟科技”（2016年4月5日）
  • “染料持续四次提价，维生素价格继续看高，关注PVC及粘胶涨价”（《化工周报16/3/12-16/3/18》）