20200907-天风证券-化学纤维行业专题研究_粘胶短纤价格有望迎来反转_7页_869kb

报告摘要

化学纤维行业总结：粘胶短纤价格有望反转

核心内容

粘胶短纤作为棉花的理想替代品，近年来需求保持快速增长，2011年至2019年国内需求从192万吨增至350万吨，年均增速为7.9%。2020年上半年受疫情影响，国内消费量约150万吨，同比下降9.8%，但降幅低于纺织服装行业整体水平。

主要观点

粘胶短纤性能接近棉花
- 粘胶纤维属于天然纤维素的再生纤维，兼具天然纤维的舒适性和合成纤维的功能性。
- 与棉花相比，粘胶短纤吸湿性更高、染色性好、手感柔软、加工性好，且具有环保可降解、穿着舒适性高的优点。
- 与涤纶相比，粘胶短纤环保可降解，且性价比优势明显，广泛用于纺织服装、装饰用纺织品等。
行业触底，价格跌至历史底部
- 2018年产能大幅扩张导致行业开工率大幅下降，2020年上半年开工率仅63.5%，创10年来新低。
- 粘胶短纤价格跌至8100元/吨，创04年来新低。
- 当前粘胶短纤与棉花的价差为5400元/吨，处于历史高位，若价差不修复，将带动粘胶短纤需求增速提升，进而推动价格上涨。
棉花价格位于历史底部，价格有望上行
- 棉花价格受中美贸易摩擦和国储抛储影响持续下跌，2020年最低跌至11090元/吨，较年初下跌18.45%。
- 棉花种植成本持续上升，即使考虑补贴，植棉收益依然较差，全球棉花播种面积下降，产量收缩。
- 疫情冲击逐渐减弱，全球纺织服装需求复苏，棉花价格有望触底回升，大幅下跌空间有限。
行业洗牌充分，涨价渐行渐近
- 粘胶短纤行业平均吨亏损约2300元，跌破现金成本，大量二三线企业停产，行业集中度持续提升。
- 目前三大龙头产能占比达57.8%，前五大厂商占比达71.6%。
- 行业库存持续下降，开工率回升，市场价上调至8500元/吨，预计9月将继续上涨。

关键信息

需求增长：国内粘胶短纤需求年均增速达7.9%，显著高于棉花等其他纤维。
价差高位：当前棉花与粘胶短纤价差为5400元/吨，处于历史高位。
行业洗牌：二三线企业停产，行业集中度提升，龙头公司逆势扩张。
价格弹性：三友化工和中泰化学作为行业龙头，价格每上涨1000元/吨，EPS分别增厚0.29元和0.25元，业绩弹性大。
投资建议：看好粘胶短纤行业，推荐龙头公司，如三友化工和中泰化学。

行业走势与数据支持

2020年9月4日行业库存约40天，较7月减少12天。
2020年8月市场价上调400元至8500元/吨，预计9月继续上涨。
全球棉花产量预计20/21年为1.17亿包，同比减少4.44%。
中国、印度、美国三大产棉国分别减产2.75%、2.62%、9.19%。

风险提示

疫情对全球服装需求的持续影响。
环保及安全生产风险。
棉花政策风险。

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2020-09-07）	投资评级	EPS（元）
600409.SH	三友化工	6.13	买入	0.33/0.22/0.65/0.80
				2019A/2020E/2021E/2022E
				18.58/27.86/9.43/7.66
				P/E（元）

投资评级体系

类别	说明	评级	预期相对收益
股票投资评级	自报告日后6个月内相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
行业投资评级	自报告日后6个月内相对同期沪深300指数的涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上