20161129-申万宏源-商贸零售行业深度报告_物价上行周期_推荐布局零售板块_超市优于百货_14页_833kb

零售板块在物价上行周期中的表现分析及投资建议

核心内容概述

本报告分析了物价上行周期对零售板块的影响，特别是对超市与百货子板块的不同影响，并基于历史数据与理论模型，提出在当前时间点布局零售板块的投资建议。报告指出，物价上行周期对零售行业整体具有明显的利好作用，且超市板块的受益弹性大于百货板块。

主要观点

1. 物价上行周期对零售板块有利

• 零售行业主要销售生活必需品，需求价格弹性较低，物价上涨会促使收入增长。
• 历史数据显示，零售行业收入增速与CPI走势高度一致，尤其是在物价上行期间。
• 社会消费品零售总额增速、百家重点零售企业销售额增速以及零售板块上市公司收入增速均与CPI趋势相符。

2. 物价上行不影响零售板块盈利能力

• 尽管物价上涨可能对零售企业毛利率和净利率产生一定影响，但整体来看，零售板块的盈利能力并未受到物价上行的明显损害。
• 在三个典型的物价上行周期中，零售板块的净利率均有改善，毛利率变化则与行业自身逻辑相关，而非物价本身。

3. 超市板块受益弹性大于百货板块

• 超市板块与CPI的关联度更高，其商品构成与物价指数高度重合，因此在物价上涨时受益更大。
• 建立的回归模型显示，CPI上涨1个百分点，超市收入增速平均提升2.52%，而百货行业平均提升1.50%。
• 两个模型在统计意义上均显著，说明物价上涨对超市的影响更为直接和显著。

关键信息

1. 未来几个月CPI预期上行

• 根据申万宏观团队预测，2017年整体CPI将高于2016年，且一季度CPI预计达到2.4%。
• 这意味着未来几个月零售行业将处于一个偏利好的经营环境。

2. 实体零售回暖与线上增速下滑

• 实体零售自9月份开始出现回暖迹象，而线上零售增速大幅下滑。
• 这一趋势叠加CPI上行预期，为零售板块带来集中利好。

3. 推荐布局零售板块

• 投资建议为当前时间点底部布局零售板块。
• 门店数量越充裕的零售公司受益程度越大，因此推荐超市板块优于百货板块。

4. 推荐标的

• 超市行业重点推荐：永辉超市、红旗连锁
• 百货行业重点推荐：鄂武商A、天虹商场

有别于大众的认识

• 市场普遍认为物价上涨会对零售企业毛利率和净利率产生负面影响。
• 然而，本报告通过历史数据分析，证明物价上行周期中零售板块的盈利能力并未受到明显损害，甚至在某些周期中有所改善。

投资风险提示

• 核心假设风险：
  • CPI数据与零售企业销售额走势出现分化；
  • CPI不达预期。

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准。
• 投资建议基于相对表现，而非绝对收益预测。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，本报告不构成投资建议。

图表目录摘要

• 图1：百家零售数据与CPI趋势大体相符
• 图2：社零总额与CPI走势相符程度更高
• 图3：超市上市公司收入增速与CPI趋势大体相符
• 图4：百货上市公司收入增速与CPI走势相符
• 图5-10：展示2002-2011年期间零售板块毛利率和净利率变化情况
• 图11-26：展示超市与百货板块在物价上行周期中的表现
• 表1：CPI物价分类，用于分析零售板块商品结构与物价指数的重合度

总结

本报告基于物价上行周期对零售行业的理论与实证分析，指出零售板块整体受益于物价上涨，其中超市板块的弹性更大。推荐在当前时间点布局零售板块，优先考虑超市类企业。同时，报告提醒投资者注意CPI不达预期及数据走势分化等风险因素，并强调投资决策应结合个人情况，而非仅依赖报告评级。