20131223-华安证券-百货_超市_连锁_专业场_商贸零售_2014年商贸零售行业年底策略报告-顺应新型需求_浴火才能重生_24页_2mb

2014年商贸零售行业年度策略报告总结

核心内容

2014年商贸零售行业整体面临业绩和估值难以大幅提升的局面，分析师王俊杰和洪叶给予行业“中性”评级。在行业变革期，投资逻辑应聚焦于精选个股，特别是那些能够满足新型消费需求、突围行业困境的公司。

主要观点

1. 行业趋势：经济持稳略升将带来终端消费小幅回暖，消费增速预计恢复至14%左右。
2. 转型必要性：积极进行模式转型是突围行业困境的必要条件，包括打造渠道多维化和专业化定位于成长性细分品类。
3. 行业整合：未来1-2年将迎来第三次整合浪潮，龙头公司将受益于规模效应和议价能力提升。
4. 国企改革：国企改革将提升零售企业效率和业绩，尤其关注上海国资改革背景下的公司。

2014年展望

2.1 终端需求有望回暖

• 预计2014年终端消费增速将略有回升，消费结构向高附加值产品倾斜。
• 2013年社零总额同比增长13.0%，限额以上企业零售额同比增长12.3%。
• 2014年消费增速有望恢复至14%左右，带动零售行业收入和业绩改善。

2.2 宏观经济企稳

• 工业增加值等宏观数据回升，预示消费回暖。
• CPI上行有助于提升零售企业盈利水平。

浴火重生：顺应新型需求

3.1 新业态冲击与消费者需求变化

• 新业态对传统零售行业的冲击是效率与盈利模式的挑战。
• 新时代消费者需求呈现碎片化、移动化、多维化趋势。
• 消费者更注重个性化定制和购物体验。

3.2 传统零售商的短板

• 中间环节多、加价率高、效率低。
• 同质化竞争严重，限制盈利和成长。
• 外延增长乏力，行业进入瓶颈期。

3.3 投资思路

1. 积极进行模式转型的公司有望突围。
2. 行业集中度提升带来规模效应和外延增长。
3. 国企改革提升效率和业绩。

路在何方：积极转型

4.1 渠道多维化

• O2O模式成为转型入口，提升效率与消费者体验。
• 多渠道整合可提高零售企业效率，贴近零售本质。

4.2 专业化定位于成长性细分品类

• 建议关注模式新颖的生鲜超市龙头企业，如永辉超市。
• 生鲜超市因商品特性受电商冲击较小，具有成长潜力。

强者愈强：加速整合

5.1 行业集中度提升

• 中国零售行业集中度远低于发达国家，整合空间大。
• 2012年零售百强销售额占比仅为11.3%，远低于美国的40%以上。

5.2 并购重组浪潮

• 近年来零售行业经历了多次并购，2013年整合频繁。
• 并购可快速扩张，降低培育期成本，提升市场竞争力。

5.3 龙头公司受益

• 行业集中度提升背景下，龙头公司将受益于市场份额和议价能力提升。
• 建议关注永辉超市、老凤祥等。

改革之光照亮长期道路

6.1 国企改革

• 国资控股零售企业效率低，改革将提升其盈利能力。
• 国企改革包括国退民进、激励机制等，有利于提升企业效率。

6.2 上海国资改革

• 上海成为国企改革的冲锋阵地，关注国有控股比例较大、改制潜力大的公司。
• 建议关注老凤祥，其作为上海国资委控股企业，有望受益于改革。

重点关注标的

7.1 永辉超市 (601932)

• 以生鲜经营为主，拥有全国布局，具备外延扩张能力。
• 2013年营收同比增长23%，净利率提升，符合预期。
• 2014-2016年预计营收分别为313.28/390.69/485.91亿元，净利润分别为7.35/9.39/11.87亿元。
• 当前PE为29/23/18，给予“增持”评级。

7.2 老凤祥 (600612)

• 金饰品连锁零售公司，市场份额国内第一。
• 2013年营收CAGR为40.9%，净利润CAGR为54.0%。
• 2014-2016年预计EPS分别为1.44/1.73/2.20元，当前PE为15/13/10，给予“增持”评级。

风险提示

1. 消费增速低于预期。
2. 业绩不达预期。
3. 新业态冲击持续。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

信息披露

• 本报告基于市场公开信息，分析师承诺独立、客观，不涉及任何直接或间接补偿。
• 本报告不构成个人投资建议，仅供参考。