20161129-申万宏源-商贸零售行业深度报告：物价上行周期，推荐布局零售板块，超市优于百货_15页_1mb

文档总结

核心内容

本报告是一份关于商贸零售行业在物价上行周期中的表现分析，重点探讨零售板块（特别是超市和百货）在CPI上涨背景下的收入与盈利变化。报告基于理论分析与历史数据实证，提出在物价上行周期中，零售行业整体收入增速加快，且超市板块的受益弹性大于百货板块，建议投资者布局零售板块，优先考虑超市类企业。

主要观点

• 物价上行对零售行业有利：零售行业主要销售生活必需品，需求价格弹性较低，因此物价上涨会导致销量下降幅度小于价格上涨幅度，从而提升销售收入。
• 零售行业盈利能力不受物价上行影响：尽管物价上涨可能对毛利率和净利率产生一定影响，但整体来看，零售板块的盈利能力与物价上行周期并无明显负相关。
• 超市板块优于百货板块：在物价上行周期中，超市板块的收入增长弹性更大，CPI上涨1个百分点，预计超市行业收入增速平均提升2.52%，而百货行业平均提升1.50%。
• 推荐布局零售板块：基于申万宏观团队预测，2017年CPI将高于2016年，且CPI高点出现在一季度，预计达到2.4%。因此，未来几个月将是零售板块的偏利好的经营环境，建议投资者在此时布局。

关键信息

1. 物价上行周期与零售行业表现

• 社会消费品零售总额增速、百家重点零售企业销售额增速与CPI走势具有高度一致性。
• 超市板块与CPI的关联度更高，主要因为其商品构成与CPI中生活必需品重合度高。
• 百货板块虽也与CPI趋势相符，但其商品构成中包含更多可选消费，因此受益弹性略低于超市板块。

2. 盈利能力分析

• 超市板块：毛利率和净利率在物价上行周期中未出现明显负面影响，甚至在部分周期中有所改善。
• 百货板块：毛利率和净利率在物价上行周期中也未受到显著冲击，净利率在某些周期中甚至出现明显上升。

3. 历史数据验证

• 三次明显的物价上行周期分别为：2002年6月至2004年9月、2006年3月至2008年3月、2009年6月至2011年9月。
• 在这三个周期中，零售板块的收入增速与CPI走势基本一致，但盈利能力的变化更多由行业自身因素驱动，而非物价本身。

4. 投资建议

• 推荐标的：
  • 超市行业：永辉超市、红旗连锁
  • 百货行业：鄂武商A、天虹商场
• 布局建议：建议投资者在当前时间点底部布局零售板块，尤其是门店数量较多的企业。
• 推荐顺序：超市板块优于百货板块。

5. 回归分析结果

• 建立简单线性回归模型，验证超市和百货板块对CPI的弹性。
• 超市板块：$ Y_{超市} = 0.22 + 2.52 \times CPI $，$ R^2 = 0.88 $
• 百货板块：$ Y_{百货} = 0.12 + 1.50 \times CPI $，$ R^2 = 0.85 $
• 回归结果表明，超市板块对CPI的敏感性更高。

6. 风险提示

• 核心假设风险：
  • CPI数据与零售企业销售额走势出现分化；
  • CPI不达预期。
• 其他风险：线上零售增速下滑、实体零售回暖等市场因素可能影响整体零售板块表现。

结论

在物价上行周期中，零售行业整体收入增速加快，且超市板块的受益程度大于百货板块。尽管物价上涨可能对毛利率和净利率产生一定影响，但历史数据显示，零售行业的盈利能力并未受到明显损害。因此，未来几个月是布局零售板块的良好时机，尤其是超市类企业，因其与CPI高度相关，受益弹性更大。