新天然气（603393）2018年半年报点评总结
核心内容
新天然气（603393）于2018年8月8日发布了2018年半年度报告，整体业绩保持稳健增长，但净利润增速低于收入增速。公司上半年实现营业收入5.34亿元，同比增长16.64%；归母净利润1.02亿元，同比下降7.27%；扣非净利润1.01亿元，同比增长6.52%。净利润下滑主要由于理财产品投资收益大幅减少，从去年同期的1230万元降至151万元，以及新增15亿元并购贷款导致财务费用由负转正，上升至1740万元。
主要观点
- 业绩表现：公司上半年业绩稳健增长，收入与利润均实现正增长，但净利润增速低于收入增速，主要受非经常性损益下滑影响。
- 收购亚美能源进展顺利：公司全资子公司利明控股拟以约25亿元现金收购亚美能源最多16.92亿股股份，占其已发行股本的50.5%。要约收购已无条件通过，将在8月2日至8月16日期间开放接受。
- 煤层气业务量价齐升：亚美能源煤层气业务表现强劲，2018年Q1、Q2产气量分别同比增长29%和32%，销售均价也保持增长，二季度销售均价同比增长20%。潘庄项目销售利用率达98%，处于国内先进水平。
- 马必区块商业开发在即：马必项目一期设计规模为10亿立方米/年，是潘庄区块的两倍。预计2018年底获得发改委批复，2019年开始大规模商业开发，有望推动产量快速增长。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.16元、3.15元及3.77元，净利润增长率分别为61.12%、70.52%和22.81%。公司资产优质，协同效应显著，维持“增持”评级。
- 估值指标：PE从23下降至17，PB从3.08下降至1.80，EV/EBITDA从13.76下降至5.87，显示公司估值逐步走低。
关键信息
财务表现
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
1016.21 |
1613.64 |
2466.85 |
2980.99 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
263.70 |
344.86 |
504.49 |
603.78 |
| 每股收益EPS（元） |
1.65 |
2.16 |
3.15 |
3.77 |
| ROE |
13.58% |
19.53% |
26.73% |
26.78% |
| PE |
23 |
17 |
12 |
10 |
| PB |
3.08 |
2.75 |
2.21 |
1.80 |
业务进展
- 亚美能源收购：现金部分要约已无条件通过，预计在8月2日至8月16日期间开放接受。
- 煤层气业务增长：2018年Q1、Q2产气量分别增长29%和32%，销售均价同比增长25%和20%。
- 马必区块开发：一期开发方案已提交，预计2018年底获得批复，2019年开始商业开发，设计规模为10亿立方米/年。
风险提示
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 盈利预测：公司未来三年盈利增长显著，EPS预计持续上升。
- 估值预期：公司估值逐步走低，但盈利增长潜力较大。
分析师信息
- 分析师：王颖婷、濮阳
- 执业证号：S1250515090004、S1250517090001
- 联系方式：
投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 |
| 增持 |
个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 |
| 中性 |
个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 |
| 回避 |
个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 |
行业评级说明
| 评级 |
定义 |
| 强于大市 |
行业整体回报高于沪深300指数5%以上 |
| 跟随大市 |
行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 |
| 弱于大市 |
行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 |
公司基础数据
| 指标 |
2018年 |
| 总股本（亿股） |
1.60 |
| 流通A股（亿股） |
0.96 |
| 52周内股价区间（元） |
30.52-42.29 |
| 总市值（亿元） |
59.89 |
| 总资产（亿元） |
36.95 |
| 每股净资产（元） |
11.79 |
财务分析指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
32.45% |
31.72% |
31.23% |
31.08% |
| 三费率 |
5.29% |
10.47% |
9.28% |
7.39% |
| 净利率 |
25.95% |
26.33% |
29.37% |
29.85% |
| ROE |
13.58% |
19.53% |
26.73% |
26.78% |
| ROA |
11.48% |
10.06% |
14.99% |
16.35% |
| ROIC |
20.34% |
15.55% |
14.82% |
17.53% |
| EBITDA/销售收入 |
35.72% |
33.51% |
33.55% |
35.65% |
营运能力
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产周转率 |
0.46 |
0.49 |
0.54 |
0.58 |
| 固定资产周转率 |
1.69 |
2.77 |
2.26 |
1.61 |
| 应收账款周转率 |
17.74 |
16.61 |
16.37 |
14.81 |
| 存货周转率 |
38.12 |
35.65 |
35.08 |
31.69 |
资本结构
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
15.43% |
48.51% |
43.91% |
38.96% |
| 带息债务/总负债 |
0.00% |
74.33% |
63.62% |
56.60% |
| 流动比率 |
5.40 |
2.25 |
2.59 |
3.09 |
| 速动比率 |
5.32 |
2.17 |
2.51 |
3.01 |
| 股利支付率 |
42.47% |
42.11% |
37.65% |
46.02% |
每股指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
1.65 |
2.16 |
3.15 |
3.77 |
| 每股净资产 |
12.14 |
13.60 |
16.94 |
20.76 |
| 每股经营现金 |
1.83 |
2.54 |
4.55 |
6.66 |
| 每股股利 |
0.70 |
0.91 |
1.19 |
1.74 |
重要声明
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