20181023-东方财富证券-水井坊-600779.SH-2018年三季报点评_品牌及渠道建设稳步推进_发展潜力仍在_6页_1mb

水井坊2018年三季报总结

核心内容

水井坊（600779）在2018年前三季度实现了显著的收入和利润增长，超出年初设定的增速目标。公司营业收入达到21.39亿元，同比增长45.36%；归母净利润达到4.63亿元，同比增长90.15%。其中，2018年单三季度营收8.02亿元，同比增长27.21%；归母净利润1.95亿元，同比增长51.56%。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司前三季度收入与利润均高于预期，显示出良好的增长势头。
• 产品结构优化：公司毛利率保持在81.57%，同比和环比分别增长2.69和0.43个百分点，主要得益于产品结构升级及提价策略。
• 品牌与渠道建设：公司持续加大品牌推广力度，包括电视和户外广告、节庆促销等，销售费用率同比增长5.65个百分点，但环比略有下降。管理费用率则持续下降，分别下降2.20和0.45个百分点至9.21%。
• 市场份额扩大：公司在核心市场、次核心市场和新兴市场均取得快速增长，其中次核心和新兴市场增速更快。
• 产品销量增长：公司前三季度产品销量同比增长34%，受益于典藏大师、井台及菁萃等核心产品的销量提升。
• 提价策略效果显著：受益于去年7月和12月两次提价，公司整体吨价提升约15%。
• 帝亚吉欧增持：大股东帝亚吉欧已增持至60.00%股权，强化了对公司的控制权，显示其对白酒行业的信心。

关键信息

• 财务数据预测：预计2018/19/20年营业收入分别为28.93/36.36/44.03亿元，归母净利润分别为6.02/7.84/9.68亿元，EPS分别为1.23/1.60/1.98元，对应PE分别为26.92/20.66/16.73倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。
• 财务指标变化：
  • 毛利率稳步上升，净利率持续提高。
  • ROE和ROIC均有所提升，显示公司盈利能力增强。
  • 资产负债率逐步下降，偿债能力增强。
  • 应收账款周转率和存货周转率有所改善，公司运营效率提升。
  • 现金流状况良好，经营活动现金流增长显著，现金净增加额持续上升。

风险提示

• 行业竞争加剧：白酒行业竞争日益激烈，可能对公司业绩产生影响。
• 政策风险：国家相关政策的变化可能对行业造成不确定性。

公司概况

• 分销网络：公司拥有超过30,000家分销网点，销售人员约400人。
• 产品表现：典藏大师增长36%，井台增长28%，臻酿八号增长68%。

投资建议评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对指数涨幅5%～15%之间；
  • 中性：相对指数涨幅-5%～5%之间；
  • 减持：相对指数涨幅-15%～-5%之间；
  • 卖出：相对指数跌幅15%以上。

• 行业评级：

  • 强于大市：相对指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对指数涨幅-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。

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