20220424-安信证券-水井坊-600779.SH-22Q1业绩短期承压_高端化稳步推进_4页_368kb

报告摘要

水井坊（600779.SH）2022年Q1业绩总结

核心内容

水井坊在2021年实现了显著的业绩增长，但在2022年第一季度面临短期业绩承压的情况。公司通过品牌建设、产品升级和营销突破持续推进高端化进程，同时在渠道管理方面进行了创新尝试，如设立高端销售公司和团购事业部，以提升品牌影响力和渠道控制力。

主要观点

2021年业绩高增：公司全年实现营业收入46.32亿元，同比增长54.10%；归母净利润11.99亿元，同比增长63.96%；扣非归母净利润12.16亿元，同比增长67.51%。高档酒业务表现尤为突出，营收45.19亿元，同比增长54%，毛利率提升至85%。
2022年Q1短期承压：2022年第一季度营业收入14.15亿元，同比增长14.10%；归母净利润3.63亿元，同比下降13.54%；扣非归母净利润3.57亿元，同比下降12.19%。主要由于广告宣传费用大幅增加及疫情对部分市场的负面影响。
产品结构优化与渠道创新：公司持续进行产品创新升级，同时通过设立高端销售公司和团购事业部，加强品牌主场氛围建设，提升渠道掌控力，有望在未来推动业绩增长。
财务表现：2021年毛利率为84.51%，销售费用率降至26.5%，管理费用率降至7.03%。但2022年Q1销售费用率上升至29.0%，管理费用率也有所增加，导致净利率同比下降。
投资建议：公司2022年经营目标为营收和利润同比增长15%以上，预计2022-2024年每股收益分别为2.87、3.52、4.29元，给予目标价99元，对应2023年PE为28倍，维持买入-A评级。
风险提示：典藏系列推广不及预期、新井台接受度不足、疫情持续影响消费等。

关键信息

营收与利润预测

年度	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万元）	3,005.7	4,631.9	5,426.3	6,506.4	7,759.0
净利润（百万元）	731.3	1,199.1	1,401.9	1,718.8	2,092.9
每股收益（元）	1.50	2.46	2.87	3.52	4.29

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	84.2%	84.5%	86.3%	86.7%	87.2%
净利润率	24.3%	25.9%	25.8%	26.4%	27.0%
ROE	34.2%	45.6%	47.5%	53.8%	60.0%
ROIC	101.9%	202.5%	381.7%	179.9%	67.1%
市盈率（PE）	53.2	32.5	27.8	22.6	18.6
市净率（PB）	18.2	14.8	13.2	12.2	11.2
股息收益率	1.5%	1.5%	3.1%	3.8%	4.6%

估值与投资指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
P/S	12.9	8.4	7.2	6.0	5.0
EV/EBITDA	37.9	32.6	18.4	15.1	11.4
CAGR（%）	33.0%	20.4%	19.3%	33.0%	20.4%
PEG	1.6	1.6	1.4	0.7	0.9

财务风险提示

典藏推广不及预期：典藏系列市场表现可能不达预期，影响高端化进程。
新井台接受度不足：新产品可能面临市场接受度低的风险。
疫情持续影响消费：疫情可能对消费行为产生持续负面影响，拖累业绩增长。

总结

水井坊在2021年实现了营收和利润的双增长，但2022年Q1因费用增加和疫情因素导致业绩承压。公司通过产品升级、品牌建设及渠道创新，持续推动高端化进程，长期发展值得期待。尽管短期面临挑战，但其战略调整和市场拓展有望在未来带来业绩回升。投资建议为买入-A，目标价99元，对应2023年PE为28倍。投资者需关注典藏系列推广、新井台市场接受度及疫情对消费的影响等风险因素。

展开完整摘要