20181023-华创证券-水井坊-600779.SH-2018年三季报点评_收入增速放缓符合预期_基本面保持良好_5页_462kb

水井坊2018年三季报总结

核心内容

水井坊（600779）于2018年发布三季报，整体业绩表现良好，但收入增速有所放缓，符合市场预期。公司前三季度实现收入21.39亿元，同比增长45.36%；归母净利润4.63亿元，同比增长90.15%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长97.73%。其中，第三季度收入8.03亿元，同比增长27.21%，环比Q2（+33.03%）有所下降。

主要观点

• 收入增速放缓：公司Q3收入增速较Q2有所放缓，主要受去年同期高基数影响，以及终端需求波动、动销减弱等因素影响。
• 产品结构优化：高档酒收入增长显著，其中臻酿八号增速高于井台（68% vs 28%），典藏大师增长36%，显示产品结构优化趋势。
• 区域拓展进展：公司持续推进“5+5+5”核心市场建设，重点开拓河北、山东、江西和广西等新兴市场，东区和北区收入增速接近60%，核心门店数量已超3万家，渠道渗透持续增强。
• 盈利能力提升：毛利率同比提升2.26个百分点至82.29%，净利率同比提升3.9个百分点至24.3%，主要受益于提价效应和费用率的下降，预计全年净利率将站稳20%以上。
• 财务预测调整：公司2018-2020年EPS预测下调至1.33/1.74/2.17元，对应利润增速分别为93.3% / 30.7% / 25.0%，当前股价对应PE为25倍，调整目标价至38.2元，评级调整为“推荐”。

关键信息

财务指标

财务比率

财务预测表

• 货币资金：从1,030百万增长至3,145百万。
• 流动资产合计：从2,104百万增长至5,235百万。
• 资产合计：从2,789百万增长至5,816百万。
• 负债合计：从1,209百万增长至1,680百万。
• 所有者权益合计：从1,580百万增长至4,137百万。

现金流量表

投资评级与风险提示

• 投资评级：调整为“推荐”，目标价38.2元，当前价33.15元。
• 风险提示：
  • 外部经济波动可能影响次高端白酒增速；
  • 全国化进程低于预期；
  • 产品动销不达预期。

品牌与市场策略

• 品牌强化：公司持续提升品牌力，通过广告及品鉴会投入增强品牌影响力。
• 渠道拓展：核心门店数量超过3万家，销售人员超400人，渠道终端渗透加强。
• 全国化布局：公司具备全国化布局潜力，未来有望稳步提升市场份额。

公司基本面

• 股东信心：大股东帝亚吉欧已完成溢价要约收购，显示对公司长期发展的信心。
• 管理层稳定：管理层团队认可度高且保持稳定，持续推进现有经营思路。
• 业绩表现：公司基本面保持良好，业绩符合预期，规模效应逐步显现。

研究团队

• 研究员：董广阳（研究所所长、首席分析师）、方振（组长、高级分析师）、张燕（研究员）、杨传忻（助理研究员）。
• 联系方式：
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿。
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟。
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜。

附注

• 报告资料来源：公司公告，华创证券预测。
• 当前股价对应PE为25倍，参考行业可比公司，给予19年22倍PE。
• 投资评级体系基于沪深300基准指数，推荐评级为预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成具体证券买卖的出价或询价，亦不构成个人投资建议。报告所载资料仅供参考，不保证其准确性或完整性。客户应自行评估投资风险并作出决策。