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报告摘要

吉利汽车（175 HK）投资分析总结

核心内容概览

本报告发布于2018年1月11日，由分析师Alison Zhang撰写，分析吉利汽车（Geely Automobile Holdings）的财务表现、市场前景及投资评级。报告指出吉利汽车在2017年实现了销量和盈利的双重增长，并预计2018年将继续保持良好发展态势。分析师维持买入评级，目标价为34.00港币，对应27.3%的上升空间。

主要观点

销量表现强劲：
- 2017年12月吉利汽车销量达15.4万台，同比增长42%，创历史新高。
- 2017年全年销量达124.7万台，同比增长63%，超出预期约2%。
- 2018年公司计划推出7款新车，预计销量将达到160万台，同比增长28.3%。
领克品牌表现突出：
- 领克01于2017年11月29日上市，售价区间为15.88-22.08万元，与合资品牌紧凑型SUV直接竞争。
- 领克01上市首月销量突破6,000台，远超预期的3,000台。
- 预计2018年领克销量为18万台，2019年达到28万台，同比增长55.6%。
盈利能力提升：
- 由于规模效应和产品结构向高毛利SUV倾斜，预计公司综合毛利率从2016年的18.3%上升至2017年的20.1%，2018年预计达到21.3%。
- 公司加强费用控制，销售和管理费用率从2016年的9.4%降至2017年的8.8%。
财务指标改善：
- 2017年摊薄每股收益（EPS）上调至1.13元，同比增长98.2%。
- 2018年EPS上调至1.40元，同比增长23.9%。
- 2019年EPS上调至1.68元，同比增长20.0%。
- 估值指标如P/E、P/B、EV/EBITDA持续下降，显示公司估值逐步合理化。
投资评级：
- 维持“买入”评级，目标价为34.00港币，对应27.3%的潜在涨幅。
- 预计公司产品布局的完善将带来估值溢价。

关键信息

财务摘要（单位：人民币百万）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（Rmbm）	30,138	53,722	93,839	107,082	116,818
净利润（Rmbm）	2,261	5,112	10,038	12,474	14,978
每股收益（EPS）	0.26	0.58	1.14	1.41	1.70
每股摊薄收益（Diluted EPS）	0.26	0.57	1.13	1.40	1.68
ROE (%)	11.5	20.7	31.1	30.3	29.0
负债/资产 (%)	53.3	63.5	64.3	64.7	61.6
股息收益率 (%)	0.1	0.5	1.2	1.8	2.2
P/E (倍)	90.0	39.9	20.3	16.4	13.6
P/B (倍)	10.3	8.3	6.3	5.0	3.9
EV/EBITDA (倍)	49.3	25.4	15.3	12.1	10.5

财务比率

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股收益（Rmb）	0.26	0.58	1.08	1.34	1.52
每股摊薄收益（Rmb）	0.26	0.57	1.07	1.33	1.51
每股经营现金流	0.89	1.03	1.55	1.72	1.97
每股股息	0.03	0.11	0.27	0.40	0.46
每股净资产	2.24	2.80	3.61	4.56	5.64
ROIC (%)	10.14	18.33	28.27	27.25	24.06
ROE (%)	11.45	20.71	29.89	29.36	27.00
毛利率 (%)	18.15	18.32	20.30	20.50	20.78
EBITDA利润率 (%)	12.85	14.00	13.35	13.59	13.90
EBIT利润率 (%)	9.06	10.92	12.58	12.79	13.00
营收增长率（YoY）	13.24	78.25	71.29	18.93	7.99
净利润增长率（YoY）	57.93	125.90	86.38	24.04	13.68
负债/资产 (%)	53.33	63.47	65.64	66.57	64.57
净资产周转率	1.53	2.18	2.89	2.72	2.38
总资产周转率	0.71	0.79	0.99	0.91	0.84
有效税率 (%)	20.39	16.66	17.00	17.00	17.50
股息收益率 (%)	0.15	0.51	1.27	1.90	2.15

财务预测（单位：万台）

产品类别	2015	2016	2017E	2018E	2019E
博越	32,571	51,957	42,760	60,000	80,000
新帝豪（& EC7）	198,302	237,416	264,432	260,000	300,000
新远景（& Vision）	114,963	137,687	145,005	150,000	150,000
帝豪GL	-	30,037	124,112	130,000	150,000
其他	104,318	74,408	54,414	50,000	50,000
总轿车销量	450,154	531,505	630,723	650,000	730,000
博越	-	109,080	286,885	350,000	360,000
帝豪GS	-	60,521	150,584	160,000	180,000
远景SUV	-	49,447	127,042	130,000	150,000
远景X3	-	-	30,870	60,000	80,000
其他	57,533	15,298	15,000	70,000	70,000
总SUV销量	59,943	234,346	610,381	770,000	840,000
领克	-	-	6,021	180,000	280,000
总车辆销量	510,097	765,851	1,247,125	1,600,000	1,850,000