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报告摘要

吉利汽车于2020年11月公布产销快报，批发销量为15.1万辆，同比增长5%，环比增长7%。但预计该增速弱于行业平均水平，约低于4-5个百分点。公司上险销量同比增长3%，环比增长5%，渠道库存预计增加2万辆，约0.2个月。

传统制造业优势：吉利通过收购沃尔沃，建立了具有竞争力的研发和供应链体系，强化了传统造车能力。未来有望在中高端市场和海外市场获得增长。
电动智能布局：吉利是较早量产模块化架构车型的自主车企，已发布SEA浩瀚纯电平台，覆盖A到E级车型，计划2021年量产首车DC1E。同时提出SEAOS整车智能开发系统，涵盖硬件、系统、生态层，有利于打造未来智能汽车。
企业战略转型：公司正在筹划与沃尔沃合并，合并后将成为国内唯一拥有高中低端优质产品线的民营车企，有望进一步巩固其自主龙头地位。

市场表现：11月批发销量增长5%，但预计弱于行业水平；上险销量增长3%，环比增长5%。
库存情况：11月渠道库存预计增加2万辆，约0.2个月。
产品表现：星瑞首月批发销量0.7万辆，处于铺货阶段，预计稳态月销量在0.7-1.0万辆；领克品牌均价15.6万元，接近吉利品牌2倍。
财务指标：
- 营业收入：2019年977亿元，2020年预计911亿元，2021年预计1,196亿元，2022年预计1,198亿元。
- 毛利率：2019年17.6%，2020年预计17.7%，2021年预计19.5%，2022年预计18.3%。
- 净利率：2019年8.4%，2020年预计8.2%，2021年预计10.9%，2022年预计11.2%。
- ROE：2019年16.5%，2020年预计12.8%，2021年预计19.1%，2022年预计16.5%。
- 市盈率：2020年23.1倍，2021年13.2倍，2022年12.8倍。
- 市净率：2020年3.3倍，2021年2.7倍，2022年2.3倍。
投资建议：维持“强推”评级，上调2021年目标PE至20倍，目标价31.5港元，当前价为20.85港元。

成长能力：
- 营业收入增长率：2019年-8.5%，2020年-6.7%，2021年31.2%，2022年0.2%。
- 归属普通股东净利润增长率：2019年-34.8%，2020年-8.9%，2021年74.8%，2022年3.0%。
偿债能力：
- 资产负债率：2019年49.1%，2020年44.8%，2021年42.6%，2022年39.5%。
- 流动比率：2019年103.1%，2020年115.7%，2021年134.1%，2022年150.3%。
- 速动比率：2019年93.1%，2020年105.8%，2021年124.1%，2022年140.2%。