20180818-中泰证券-非银周报_保险估值修复行情有望延续_19页_2mb

非银金融行业分析总结

核心内容

非银金融板块，包括券商和保险，整体处于估值修复阶段，分析师建议增持。券商板块交易于1.12倍2018年每股净资产（EPB），大券商平均为1.08倍，中小券商平均为1.15倍，其中中信证券估值参考系为1.20倍。保险板块平均交易于0.95倍2018年每股价值（PEV），部分个股如新华保险和广发证券被列为“买入”评级。

主要观点

保险板块

• 新单增速回升：中国平安7月新单同比+19%，带动前7月新单降幅收窄至-3%，预计年底前转正，产品结构优化下NBV增速有望高于新单增速。
• 负债端企稳：保险股估值修复行情有望延续，平均交易于仅0.9倍18PEV，与长期向好基本面存在一定背离，配置性价比高。
• 投资端改善：权益市场预期转暖，利率曲线有望进一步“陡峭”，利于险企配置长久期债券和销售年金储蓄类产品，缓解投资端压力。
• 中报表现超预期：各公司二季度重点投入高价值保障型产品，预计中报价值表现将优于市场预期，平安NBV有望率先转正。

券商板块

• 业绩分化：6家券商公布2018年半年报，仅申万宏源实现小幅正增长，主要受益于定增后资产规模提升和信用业务投入；其余券商业绩多呈下滑趋势。
• 市场环境：两市日均股基交易额为3115亿元，周环比-11%；两融余额为8748.03亿元，同比-4.88%。行业集中度有望提升，龙头券商表现相对稳健。
• 投资建议：关注中信、华泰、中金等龙头券商，以及成长性强的东方财富。

关键信息

保险数据

• 寿险保费收入：中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安前7月寿险总保费增速分别为4%、14%、11%、22%。
• 新单数据：平安7月单月新单同比+19%，带动前7月新单增速恢复至-3%，预计年底转正；太保7月个险新单期缴增速为15%，新华保险持平。
• 中报预期：各公司二季度对高价值保障型产品投入力度加大，预计中报表现将好于市场预期，准备金释放和投资端改善将提供业绩弹性。

券商数据

• 半年报表现：申万宏源实现营业收入+0.21%，净利润+0.76%；其他券商如国元证券、山西证券、长江证券等多数出现下滑。
• 业绩预告：中信证券、广发证券、东方财富等部分券商预计业绩增长，其他券商多为下滑。
• 市场动态：券商行业处于转型期，龙头公司具备规模优势和创新资格，如场外期权，行业集中度有望进一步提升。

风险提示

• 二级市场低迷：若市场持续低迷，将对券商基本面和保险投资端造成负面影响。
• 监管变化：金融监管政策变化可能对非银金融机构业务产生较大影响。

图表与数据

• 保险估值：中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安分别交易于0.72倍、0.87倍、0.75倍、1.13倍2018年PEV。
• 券商估值：大券商平均交易于1.08倍2018年EPB，中小券商平均为1.15倍，中信证券参考系为1.20倍。
• 市场表现：券商板块周跌幅1.96%，年初至今-27.59%；保险板块周跌幅3.44%，年初至今-21.46%。
• 资金运用：保险行业资金运用余额为15.50万亿元，同比增长9%，其中债券配置占比35.6%，股票及证券投资基金占比12.4%。

投资建议

• 保险：建议积极配置，关注保障型产品和健康险增速恢复，监管趋严将利好大型保险公司。
• 券商：关注龙头券商如中信、华泰、中金，以及成长属性强的东方财富。

行业动态

• 监管政策：保监局开展非法商业保险行为专项排查，证监会要求各地金融办上报金交所清理整顿情况，券商需加强网下打新投资者适当性管理。
• 市场变化：并购重组停牌时间缩短，投行面临新挑战；资管新规过渡期延长，行业主动管理能力有望提升。

估值与盈利预测

• 保险：EVPS和PE数据均显示保险股估值处于低位，盈利预测显示未来增长潜力。
• 券商：PE和PB数据反映券商处于估值低位，部分券商盈利预测显示增长趋势。

总结

非银金融板块整体处于估值修复阶段，保险板块因新单增速恢复、产品结构优化和投资端改善，预计业绩弹性较大，建议积极配置。券商行业处于转型期，龙头公司具备规模优势和创新资格，市场底部存在向上空间，关注中长期机遇。风险提示包括二级市场低迷和金融监管变化。