20180709-申万宏源-银行_保险调研反馈_银行基本面稳中向好_保险静待估值修复向上_5页_648kb

银行与保险行业调研总结

一、银行：基本面稳中向好，估值修复预期增强

核心内容

银行行业整体基本面保持稳中向好趋势，尽管受到外部扰动因素影响，但行业资产质量、息差以及理财业务转型等方面均展现出积极信号。

主要观点

1. 债转股政策利好

   • 市场化债转股资金和资本约束得到缓解，央行定向降准释放5000亿元资金支持债转股。
   • 债转股主要针对经营困难但前景较好的央企和地方国企，集中在电力、基建等周期性行业。
   • 操作模式以“发股还债”和“收债转股”为主，退出模式包括注入上市公司、IPO、兼并重组等。
   • 金融资产投资公司依托母行资源，相较于四大AMC在资金来源上更具优势，但经验不足，未来将与地方AMC合作。

2. 不良资产管理优化

   • 监管强化不良贷款分类管理，推动不良加速暴露，预计不良率稳中有降。
   • 银行对不良资产主要采取司法重整、破产重组等方式，资产质量整体可控。
   • 信用债违约问题已基本解决，地方债风险可控，银行不良改善逻辑清晰。

3. 信贷与息差情况

   • 6月信贷数据较好，企业信贷需求旺盛，社融数据环比改善。
   • 贷款与债券定价边际改善，零售贷款仍有定价空间，对公贷款趋稳。
   • 存货利差有望扩大，净息差企稳小幅改善，全年趋势不变。

4. 理财业务转型

   • 理财业务在压缩老产品的同时，推动净值化新产品发行，强调投研能力提升。
   • 非标资产处置以回归表内为主，未来理财业务将更多依赖标准化资产。
   • 权益类资产配置将向主动管理转型，短期内仍依赖外部管理人，未来逐步自管。

5. 估值与投资建议

   • 银行板块估值显著承压，当前PB接近历史最低水平，但基本面支撑估值修复。
   • 推荐关注“拐点唱戏”银行：上海银行、中信银行、平安银行、南京银行。
   • 龙头银行推荐：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行。

二、保险：新单边际改善，估值修复可期

核心内容

保险行业整体呈现新单边际改善、估值低位修复的态势，尤其是寿险和产险业务在政策推动下表现积极。

主要观点

1. 寿险新单边际改善

   • 受134号文影响，年金产品吸引力下降，但保障类产品销量回暖。
   • 2018年Q2新单数据改善，平安人寿、新华保险等公司表现亮眼。
   • 代理人队伍积极适应新规，产品销售逻辑清晰，新单降幅逐步收窄。

2. 产险业务结构优化

   • 商车费改步入深水区，行业面临“马太效应”，中小公司压力加大。
   • 非车业务（如农险、责任险等）快速增长，推动产险保费高增长。
   • 1-5月非车险原保费收入同比增长37.17%，占比提升至36.84%。

3. 产品监管与市场影响

   • 19号文对产品设计、销售规范等进行严格审查，对中小险企影响更大。
   • 产品调整集中在条款细节和费率厘定，不涉及产品形态重大变化，对新单影响可控。
   • 监管推动产品设计更加规范，有利于行业长期健康发展。

4. 估值与投资建议

   • 保险板块估值触底，PEV处于历史低位，估值修复动能显现。
   • 推荐关注：中国平安（NBV增长领跑）、新华保险（Q2健康险新单有望创新高）、中国太保（产品结构优化）。
   • 资本市场企稳后，估值修复预期增强，建议把握产品结构优化和代理人队伍扩容带来的增长机会。

三、关键数据与估值表

上市银行估值比较（2018年7月6日）

保险行业重点公司估值表

四、投资评级说明

• 银行板块：推荐“龙头搭台、拐点唱戏”策略，关注上海银行、中信银行、平安银行、南京银行等“拐点”银行及招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行等龙头银行。
• 保险板块：推荐中国平安、新华保险、中国太保，把握估值修复及产品结构优化机遇。