20231024-国金证券-安琪酵母-600298.SH-产品结构改善_期待利润优化_4页_1019kb

业绩简评

• 2023年前三季度实现营业收入9653亿元，同比增长75%；归母净利润912亿元，同比增长16%；扣非归母净利润809亿元，同比增长0.3%。
• 2023年第三季度实现收入2939亿元，同比增长16%；归母净利润243亿元，同比增长60%；扣非归母净利润198亿元，同比下降64%。

经营分析

1. 产品结构优化：酵母及深加工收入同比增长111%，烘焙酵母增速较快；制糖及包装产品收入分别同比下降26.8%和16.3%，降幅较大主要由公司主动剥离贸易糖及前期库存消化所致。
2. 海外增速放缓：Q3海外销售收入同比增长104%，增速较上年同期明显提升；国内销售收入同比下降7%，主要受非主业部分增速放缓及消费升级受阻影响。

毛利率与费用控制

• Q3毛利率25.0%，同比提升30个百分点，环比提升14个百分点，主要受益于糖蜜成本企稳及产品结构优化。
• 销售、管理及研发费用率分别为5.7%、3.9%和4.9%，同比变化分别为-0.2%、+0.1%和+1.2个百分点。研发费用上升归因于水解糖等研发项目的投入。

利润端与前景

• 收到政府补助7.2亿元，同比增长2065%；但由于所得税率提升9个百分点，Q3净利率8.6%，同比增长0.4%。
• 预计烘焙面食和酵母提取物业务有望随消费修复改善，水解糖产能扩充将缓解糖蜜成本压力，推动利润增长。

盈利预测与估值

• 下调2023年净利润预期6%，预计2023-2025年归母净利分别为140亿元、179亿元、212亿元，同比增长6%、28%、18%。
• 对应PE分别为21倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险、新品推广不及预期、市场竞争加剧等风险。