20240321-西南证券-安琪酵母-600298.SH-海外增速领先_期待成本改善_6页_1mb

安琪酵母（600298）2023年报点评总结

当前价：2950元 目标价：——元（6个月）
评级：买入（维持）

业绩概况

• 2023年全年实现营业收入1358亿元，同比增长57%。
• 归母净利润127亿元，同比下降39%。
• Q4营收393亿元，同比增长18%；归母净利润36亿元，同比下降155%。

核心业务分析

• 主业增长态势：
  单品分析显示，酵母及深加工产品收入保持增长（+54%），制糖产品下滑（-32%）。海外业务增速高于国内市场（+22% vs -12%），公司全球酵母市占率约55%（国内）和18%（全球），产品销至160+国家。

• 盈利能力挑战：
  全年毛利率24.2%，同比下降0.6%；净利率9.7%，同比下滑0.8%。吨价下降幅度超过吨成本降幅，叠加三费增加，拖累利润表现。

成本与产能展望

• 已实现自产水解糖产线投产，糖蜜替代比例提升带动单糖成本下降。
• 海外埃及、俄罗斯扩建计划有助于缓解成本压力，预计2024-2026年归母净利润分别为135、155、181亿元。

风险提示

• 原材料与汇率波动风险。
• 海外产能扩张进度不及预期。

投资建议

• 预计2024-2026年PE为19、17、14倍，维持“买入”评级。

关键财务数据亮

• 营收增速（2023）：57%
• 归母净利润增速（2023）：-39%
• 核心业务毛利率（2023）：24.2%

附注：
数据来源Wind，西南证券，均来自合规渠道。