20230824-国金证券-安琪酵母-600298.SH-主业稳健增长_期待利润弹性_4页_1mb

公司上半年业绩：2023年上半年营收6714亿元，同比增长102%；归母净利润669亿元，同比增长1%；扣非归母净利润611亿元，同比增长26%。其中，第二季度营收3317亿元，同比增长84%；归母净利润316亿元，同比下降110%；扣非归母净利润281亿元，同比下降151%，略低于预期。

经营分析：需求复苏缓慢，国外业务增长快于国内，主要因疫后销售活动恢复和海外市场份额提升。毛利率下降至23.6%，同比下降3.1个百分点，主要由产品结构调整导致，C端酵母需求减少。费用优化和政府补助（同比增长732%）缓解了利润压力。净利率降至9.9%，同比下降2.0个百分点。

未来展望：随着下游消费场景开放，烘焙和酵母需求有望恢复，收入可能达成年初目标。原材料价格稳定，水解糖替代率预计达50%，支持成本优化。毛利率预计环比改善，费率结构有望进一步优化，提升盈利弹性。

盈利预测：调整2023-2025年归母净利润预测分别为149亿元、177亿元、206亿元，同比增长13%、19%、17%，维持买入评级，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。

风险提示：食品安全、新品推广不及预期、市场竞争加剧等风险。