20250602-华泰期货-宏观大类及商品月报_政策空窗期_基本面主导市场_17页_1mb

政策空窗期基本面主导市场总结

核心内容概述

本报告由华泰期货研究院FICC组发布，分析了当前全球经济和国内经济的运行情况，以及政策环境对市场的影响。核心观点认为，在政策空窗期，市场将由基本面主导，商品和股指期货方面，黄金具备多配价值，其他商品则保持中性。整体上，需关注关税、流动性风险、地缘政治和全球经济下行等多重风险因素。

主要观点与关键信息

宏观经济分析

全球经济承压

• 全球制造业和服务业出现分化，5月制造业PMI略有改善，但服务业继续走弱。
• 美国5月制造业PMI显示“抢进口”和通胀现象，而欧元区制造业PMI略有回升，但服务业和综合PMI仍处低位。
• 美国4月CPI同比上涨2.3%，核心CPI同比上涨2.8%，通胀压力有所缓解但尚未完全消除。
• 美国关税事件未彻底明朗，对市场情绪和需求预期造成冲击。

美国经济下行风险

• 美国经济数据呈现好坏参半，就业市场有所疲软，但消费和通胀表现稳定。
• 美国关税政策对全球贸易体系造成扰动，可能引发更多国家的报复性措施。
• 美联储可能面临滞胀的政策困境，降息预期升温。

欧元区经济企稳

• 欧元区一季度GDP增长1.2%，环比增长0.4%，略超市场预期。
• 欧元区制造业PMI略有回升，但服务业和综合PMI仍处低位，显示内需主导经济。
• 德国通过“债务刹车”改革法案，提升国防预算和设立特别基金，推动经济扩张。

中国国内经济展望

• 中国4月制造业PMI为49.0，显示经济仍面临一定压力。
• 出口和零售表现相对较强，但地产投资和制造业投资有所转弱。
• 国内政策组合拳推动市场预期改善，包括降准降息、财政扩张、支持房地产和科技创新等。

大类配置逻辑

逻辑一：关税事件缓和，长期加剧滞胀格局

• 关税事件缓和，但尚未完全解决，市场情绪仍受其影响。
• 关税冲击将导致需求下降和通胀上升，加剧滞胀环境。
• 抗通胀资产如黄金和部分商品有望获得配置机会。

逻辑二：美联储宽松步伐不及预期

• 美联储宽松预期升温，市场对降息计价持续抬升。
• 关税带来的通胀压力可能削弱美联储宽松空间。
• 全球主要央行降息计价显示市场对宽松政策的期待。

逻辑三：国内政策显著发力

• 国内财政和货币政策双管齐下，推动市场底形成。
• 2024年9月24日政策拐点明确，2025年5月进一步优化金融支持政策。
• 政策组合包括降准降息、支持科技创新、促进房地产市场稳定等。

商品与库存周期分析

• 全球“抢出口”强度有限，去库周期或将延后至年底。
• 中国制造业PMI显示中间品、设备、消费行业有所回升，原材料回落。
• 美国制造业库存周期呈现分化，部分行业仍处于主动补库阶段。
• 黄金在关税冲击下表现坚挺，具备长期配置价值。
• 能源、农产品等商品可能受益于通胀预期和去美元化趋势。

风险提示

• 地缘政治风险：可能推动能源板块价格上涨。
• 全球经济超预期下行：将对风险资产造成下行压力。
• 美联储宽松不及预期：可能引发风险资产回调。
• 海外流动性风险：可能对市场造成冲击。

6月关注事项

• 中美经贸协议后续影响：关注“抢出口”强度和关税执行情况。
• 重要经济数据发布：包括中国5月官方PMI、美国5月非农数据、CPI、PPI等。
• 政策动向：关注各国宽松政策的出台和执行情况。
• 市场波动：6月将有多个重要事件，包括G7峰会、央行利率决议等，需密切关注。

图表概览

• 图1：全球制造业PMI热力图，显示5月制造业PMI改善。
• 图2：美国经济月度热力图，反映经济数据的分化趋势。
• 图3：美国一季度GDP分项环比拉动率，显示经济结构变化。
• 图4：欧盟经济月度热力图，显示制造业PMI回升但服务业PMI走弱。
• 图5：中国一季度GDP分行业贡献，显示经济结构分化。
• 图6：中国工业企业库存周期、利润与营收，反映库存压力。
• 图7：美国制造业存货量同比，显示库存周期变化。
• 图8：特朗普4月2日关税主张，显示其对贸易政策的立场。
• 图9：2016年“特朗普交易”复盘，反映其政策对市场的影响。
• 图10：全球主要央行降息计价，显示市场宽松预期。
• 图11：2024年9月24日和2025年5月4日稳增长政策对比，反映政策力度。
• 图12：中国工业企业产成品库存累计同比，显示去库压力。
• 图13：美国制造业存货量同比，反映库存周期变化。
• 图14：中国4月制造业PMI环比对比，显示行业表现。
• 图15：中国4月制造业PMI绝对值对比，显示行业回升情况。
• 图16：中国工业企业库存周期、利润与营收，显示行业趋势。
• 图17：美国制造业库存周期位置与生产指数变化，显示行业分化。
• 图18：6月重大事件和数据日历，提示重要时间节点。

结论

当前全球经济面临多重挑战，政策空窗期下，市场走势将更多依赖基本面变化。国内政策持续发力，有助于经济企稳和市场情绪修复，而全球关税和流动性风险仍需警惕。黄金作为抗通胀资产具备配置价值，其他商品则需关注库存周期和基本面变化。投资者应密切关注6月重要经济数据和政策动向，以应对可能的市场波动。