20250602-华泰期货-软商品月报_宏观不确定性增强_棉价上方压力仍存_20页_1mb

报告摘要

当前棉花市场面临宏观不确定性增强和需求端疲软的双重压力，导致棉价上方压力仍存。美国对中国商品加征关税政策反复，尤其是24%关税延期90天后，政策不确定性再次上升。国内经济修复政策虽已出台，但对冲外部压力的效果仍需观察。

国际方面：USDA下调2025/26年度全球棉花产量，上调消费量，期末库存同比持平。美棉新年度种植面积下降，新棉播种进度偏慢，对棉价形成支撑，但主产区旱情改善，其他国家供应端天气叙事不足，国际棉价短期预计震荡运行。
国内方面：棉花商业库存加速去库，需求表现仍具韧性，但新年度国内植棉面积稳中有增，新疆天气适宜，棉苗长势良好，新作产量增加概率较大。下游需求步入淡季，新增订单不足，保留关税利空尚未充分反映，市场对90天期满后的关税政策仍存担忧。
价格行情：截至5月底，棉花2509合约收盘价13275元/吨，环比上涨4.12%。现货方面，新疆棉到厂价14449元/吨，环比上涨524元/吨，全国棉花现货加权均价14569元/吨，环比上涨386元/吨。
供需分析：2024/25年度美棉累计净签约出口269.0万吨，中国累计签约进口16.9万吨，占美棉已签约量的6.30%。国内棉苗生长总体良好，但受天气影响，部分区域棉株生长有所滞后。
后市展望：郑棉在短暂反弹后仍存再次探底的可能性，核心矛盾在于下游需求衰退向上游传导的时间节点。

纸浆市场受宏观政策影响显著，近期由于中美谈判取得进展，关税风险阶段性缓和，推动浆价反弹。但整体供需格局仍偏宽松，国内港口库存高位运行，下游需求疲弱，限制浆价反弹空间。

价格行情：截至5月底，纸浆2507合约收盘价5414元/吨，环比上涨5.74%。山东地区“银星”针叶浆现货价格6215元/吨，环比下跌20元/吨；“俄针”针叶浆现货价格5405元/吨，环比上涨180元/吨。
供需分析：Arauco长协报价大幅向下调整，成本支撑减弱。4月进口量环比下滑，但5月预计回升，供应宽松格局短期或难逆转。国内港口库存处于近年同期高位，压制市场价格。下游需求持续偏弱，文化纸涨价函未能有效落地，纸厂采购以刚需为主。
后市展望：宏观利好推动浆价底部修复，但关税不确定性仍较强。6-7月造纸行业进入传统淡季，需求端暂难拉动浆价走高，短期预计延续震荡运行。

白糖市场受巴西、印度和泰国产量变化影响显著，2025/26榨季全球供应预计由短缺转为过剩，但当前利空因素已基本反映在盘面。国内需求逐步回暖，但进口压力仍存，压制郑糖上方空间。

价格行情：截至5月底，白糖2509合约收盘价5763元/吨，环比下跌2.11%。广西南宁地区现货价格6115元/吨，环比下跌70元/吨；云南昆明地区现货价格5945元/吨，环比下跌90元/吨。
供需分析：巴西中南部5月上半月食糖产量同比仍下降，对原糖期价起到支撑作用。印度和泰国产量预计回升，全球供应由短缺转为过剩逐渐成为市场共识。国内4月产销数据向好，但外盘走势偏弱，进口压力预期增加。
后市展望：郑糖大方向跟随原糖波动，重点关注巴西天气及国内进口节奏。若新榨季全球增产预期逐步兑现，郑糖跟随原糖走弱的可能性较大。