20250602-国盛证券-高频半月观_5.12中美谈判以来_出口好了多少__21页_1mb

宏观定期总结：5.12中美谈判以来出口改善分析

核心结论

5月12日中美关税谈判后，出口改善明显，主要体现在中国对美出口高频数据显著回升，越南“抢转口”效应依然显著。尽管全球和美国集装箱预定量同比小幅下降，但环比改善明显。预计5月我国出口增速在5%左右。然而，汽车、纺织等行业开工率回落，显示关税对出口相关行业仍有一定影响。产品价格尚未反映关税变化，整体出口仍有韧性。与此同时，其他高频数据呈现“喜忧并存、忧大于喜”的态势，其中价格数据全线回落，可能加剧5月物价压力。房地产市场方面，新房销售环比改善，但二手房销售走弱，显示市场分化加剧。整体来看，出口改善对二季度经济压力有所缓解，但全年出口和经济仍面临较大挑战，需政策进一步发力。

主要观点与关键信息

一、出口改善显著

• 全球贸易：全球集装箱预定量环比增5.8%，美国集装箱预定量环比增26.6%，但5月全月仍同比小幅下降。
• 中国对美出口：中国至美国航线集装箱预定量环比增54.2%，同比降幅收窄至12.5%，显示出“抢出口”效应。
• 越南转口：越南港口到港、离港船舶数量创历史同期新高，显示“抢转口”逻辑持续。
• 出口韧性：我国集装箱吞吐量同比增5%，离港船舶载重吨同比增1.5%，显示出口仍具一定支撑。
• 工业开工：汽车、纺织等行业开工率回落，显示关税对出口相关行业影响仍在持续。

二、供给端分化明显

• 高炉开工：5月全国247家高炉开工率均值84.1%，为近年同期次高，近半月略降至83.8%。
• 焦化、沥青、水泥开工：焦化开工率69.9%，沥青开工率29.3%，水泥粉磨开工率48.6%，均低于2024年和2019年同期水平。
• 工业品开工：汽车半钢胎开工率78.2%，涤纶长丝开工率89.6%，显示中下游开工仍具韧性。

三、需求端分化加剧

• 新房销售：30大中城市新房日均成交面积环比增10.9%，强于季节规律，但同比仍降4.2%。
• 二手房销售：18城二手房销售面积环比降19.6%，但近半月环比增7.5%，弱于季节规律。
• 土地成交：百城土地周均成交面积环比降8.1%，为近年同期新低，显示房地产投资仍偏弱。
• 乘用车销售：5月日均销售5.43万辆，环比降9.0%，但同比增14.1%，显示“以旧换新”政策支撑。

四、价格持续回落

• 南华综合指数：环比续跌0.8%，同比跌幅扩大至13.2%。
• 上游资源品：布伦特原油价格环比反弹1.4%，但动力煤、铁矿石价格持续下跌。
• 中游工业品：螺纹钢、水泥价格均值环比续跌，显示价格压力仍在。
• 下游消费品：猪肉价格环比跌0.5%，蔬菜价格环比跌1.4%，均弱于季节规律。

五、库存变化

• 电煤库存：沿海8省电厂存煤环比降1.2%，但绝对值仍处高位。
• 工业金属库存：钢材、电解铝库存环比均显著回落，创近年同期新低。
• 沥青库存：环比再降8.4万吨，同比偏低116.8万吨。
• 水泥库存：环比续升，库容比达65.1%，显示水泥需求偏弱。

六、交通物流情况

• 航班执飞量：商业航班执飞数量环比降1.9%，但仍为同期最高。
• 地铁出行人数：环比降1.9%，为同期最高。
• 出口运价：BDI指数环比回升1.1%，CCFI指数环比回升0.6%，显示出口运输需求有所恢复。

七、流动性跟踪

• 货币市场：央行通过OMO净投放11166亿元，MLF净投放3750亿元，货币市场利率稳中小升。
• 债券市场：利率债发行13625亿元，地方专项债发行进度37.1%，仍偏慢。
• 汇率：美元指数环比跌0.9%，美元兑人民币中间价环比跌0.2%，美债收益率延续回升，中美利差倒挂幅度回落。

风险提示

• 政策力度、外部环境、地缘博弈等存在超预期变化风险，可能影响出口和经济走势。

短期关注重点

• 美国与中国、欧盟的关税谈判进展。
• 中国出口与房地产实际走势。
• 国内政策是否进一步发力以应对经济下行压力。

数据亮点

• 中国对美出口高频数据显著改善，出现“抢出口”脉冲。
• 越南港口船舶数量创历史同期新高，显示“抢转口”效应仍在。
• 30大中城市新房销售环比改善，强于季节规律。
• BDI与CCFI指数回升，显示出口运输需求增强。

数据低点

• 百城土地成交面积创近年同期新低。
• 二手房销售面积环比大幅回落。
• 螺纹钢、水泥、动力煤等价格持续下跌。
• 地铁出行人数、商业航班执飞数量维持高位但环比下降。

总结

中美关税谈判后，出口改善明显，但整体经济仍面临较大压力。短期出口数据强劲，但长期出口趋势仍受关税影响。房地产市场分化加剧，新房销售改善但二手房走弱。价格持续回落，可能进一步影响通胀预期。流动性保持宽松，但政策发力仍需加强。需密切关注关税谈判进展及国内经济走势。