20150831-广发证券-分级基金周报_分级这一年_三千亿的杠杆游戏_20页_2mb

分级基金发展与市场风险分析总结

核心内容概述

本报告总结了2014年9月至2015年8月期间，分级基金的发展历程、市场表现以及投资建议。整体来看，分级基金在牛市初期迅速扩张，但随后因市场暴跌和监管政策调整而面临重大风险。

主要观点

1. 分级基金的快速扩张与暴跌

• 发行与规模增长：2014年9月至2015年6月中旬，共有83只分级基金发行上市，规模从439.2亿元上涨至3845.4亿元，涨幅高达775.6%。
• 市场暴跌与下折潮：自2015年6月中旬开始，市场暴跌导致分级基金规模大幅缩水，8月28日仅剩1465.3亿元，较最高点下降近七成。
• 下折频繁：2015年6月29日至8月28日期间，累计发生近50次下折，市场供给被进一步压缩，证监会于8月21日暂缓分级基金发行。

2. 市场概况

• 新增供给：本周新增5只分级基金上市，下周预计有9只新基金等待上市，提供约37亿元的新增供给。
• 成交变化：本周成交量集中在军工、银行等主题上，但股票型分级基金规模下降，整体表现疲软。
• 产品分布：行业主题产品占比较大，主题类产品数量达32只，总规模为425.89亿元，已申报数量达112只。

3. 投资建议

• 寻找B份额下限：投资者应关注B份额价格处于理论下限的品种，以获取最大的上涨杠杆。
• 等待A份额修复：若B份额价格处于理论上限，则可等待A份额价格修复。
• 下折风险提示：部分分级基金接近下折阈值，投资者需注意下折可能带来的抛压。

关键信息

分级基金发展阶段

1. 启动前夕，杠杆失效：2014年9月，分级基金规模约400亿元，杠杆失效为后续上涨提供动力。
2. 全面涨停，进入视野：2014年12月，市场暴涨，分级基金每日涨停，B份额的杠杆价值被投资者广泛认知。
3. 申购套利，向上折算：12月初的上涨带动大规模申购，导致分级基金整体溢价，规模翻倍。
4. 申报暴增，批量发行：2015年3月，分级基金规模达到1590.52亿元，市场关注度持续上升。
5. 市场暴涨，连续上折：2015年5月，分级基金规模达2827.07亿元，上折频繁，投资者收益显著。
6. 主题追逐，最佳标的：6月，国企改革指数引发市场关注，分级基金规模达3800亿元，但实际表现未达预期。
7. 市场调整，凸显风险：6月15日，大盘暴跌，分级基金规模开始下降，市场风险逐渐显现。
8. 批量下折，抛压巨大：6月29日至7月9日期间，24只分级基金触发下折，规模减少约11.7%。
9. 市场暴跌，A类上涨：A份额在下折预期下价格有所上涨，但市场波动也带来不确定性。
10. 停止审批，供给收缩：证监会暂停分级基金发行，进一步压缩市场供给，影响投资者行为。

市场表现数据

• 股票型分级基金：规模从1078.85亿元上涨至1700.03亿元，但随后下降至1315.64亿元。
• 行业主题产品：数量从24只增至87只，规模增长显著。
• 成交量变化：本周股票型分级基金成交量下降，但军工、银行等主题成交活跃。

投资建议

• B份额投资策略：寻找价格处于理论下限的B份额以获取最大杠杆，或等待A份额修复。
• A份额投资机会：在下折预期下，A份额价格可能上升，但需关注市场波动带来的风险。
• 下折风险：部分分级基金接近下折阈值，投资者需警惕可能带来的抛压。

图表与数据索引

• 图1：创业板B与跟踪指数对比
• 图2：证券B与跟踪指数对比
• 图3：12月1日~5日分级涨幅分布
• 图4：12月5日分级整体溢价分布
• 图5：申购赎回套利示意
• 图6：向上折算示意
• 图7：证券分级规模变化
• 图8：证券分级折溢价变化
• 图9：每月申报基金数量
• 图10：2015平均首发规模
• 图11：国企改革分级规模变化
• 图12：国企改革分级折溢价变化
• 图13：6月8日至6月19日分级B总成交量变化
• 图14：6月8日至6月19日分级B价格指数变化
• 图15：逼近下折时，分级A走势
• 图16：分级基金A成交量逐渐放大
• 图17：分级基金规模与上证综指走势比较
• 图18：分级基金每日成交额与上证综指走势比较
• 图19：上周涨幅最高的10只分级B

表格数据摘要

• 表1-3：2014年8月至12月市场概况，展示分级基金规模与成交情况。
• 表4-6：2015年3月至5月市场概况，反映分级基金规模与收益变化。
• 表7-9：2015年6月至7月市场概况，体现分级基金在市场调整期间的表现。
• 表10-13：下折情况及市场对比，说明下折对市场的影响。
• 表14-15：新上市与新发行分级基金列表，展示市场新增供给。
• 表16-19：行业主题产品分布及成交情况，反映市场热点。
• 表20-23：分级基金单只表现与下折风险，提供具体投资建议。

风险提示

• 投资建议基于合理假设，无法涵盖所有突发情况。
• 分级基金机制复杂，投资者需谨慎操作，避免盲目交易。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 分析师：马普凡，S0260514050001
• 联系方式：021-60750623，mapufan@gf.com.cn

免责声明

• 本报告仅供广发证券重点客户参考，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，广发证券不承担由此产生的任何责任。