2017-分级基金B专题报告：源于杠杆，高于杠杆_135页_7mb

分级基金B专题报告总结

核心内容

本报告主要围绕分级基金B进行深入分析，探讨其定价机制、杠杆特性、交易策略及投资逻辑，旨在帮助投资者更全面地理解分级基金B的运作方式，把握其投资机会。

主要观点

• 分级B并非简单的杠杆基金：分级B的价格不仅受杠杆影响，还受到母基金净值、整体折溢价、市场利率、分级A高估比率、利率调整、上折、下折、套利交易等多重因素的影响。
• A决定B，B影响A：分级A具有定价权，其定价会影响分级B的价格区间。分级B的价格波动往往与分级A的定价密切相关。
• 杠杆的复杂性：分级B的杠杆并非固定，而是随市场波动、母基金净值变化等因素而变化。分级B的杠杆特性不同于杠杆ETF，具有非路径依赖性。
• 套利策略：溢价套利和折价套利是分级B的重要交易策略，其中溢价套利的利润更丰厚，但风险也更高；折价套利的收益更稳健。
• 交易价值维度：分级B的交易价值由市场情绪、杠杆、替代性需求、流动性四个维度决定，这些因素对分级B的定价和投资策略有重要影响。
• 上折与下折的影响：上折会恢复分级B的杠杆弹性，而下折则可能带来较大损失，需谨慎应对。

关键信息

分级基金概述

• 分级基金是一种可分离基金，将母基金收益与风险不对称分割，形成低风险A类份额和高风险B类份额。
• 分级B具有杠杆性质，其价格与母基金净值、折溢价、A类份额的定价密切相关。
• 分级基金市场规模庞大，截至2015年7月，沪深两市共有100多支永续型股票分级基金。

分级B的定价机制

• 分级B的定价受母基金净值、整体折溢价、A类份额的隐含收益率、A类份额高估率、A类份额占比、A类份额净值等影响。
• 分级B的实际定价权受B端交易价值影响，A端的定价权则更稳定。
• 高估率是衡量实际价格与理论价格偏离程度的重要指标。

杠杆特性分析

• 分级B的杠杆分为初始杠杆、净值杠杆和价格杠杆，其中价格杠杆是最常用的衡量方式。
• 分级B的累计杠杆不变，而杠杆ETF的累计杠杆随市场路径变化。
• 在波动率较高的市场中，杠杆ETF的收益表现不如分级B。

套利策略分析

• 溢价套利：当母基金出现高溢价时，套利者通过申购母基金并拆分成AB份额，再在二级市场卖出，赚取溢价收益。
• 折价套利：当母基金出现折价时，套利者通过购买AB份额并合并赎回，赚取折价收益。
• 配对转换买入与卖出：配对转换买入是指通过申购母基金拆分成AB份额，再卖出A类份额以获取B类份额的溢价；配对转换卖出则是通过购买A类份额并合并赎回，以获取折价收益。

交易价值维度

• 市场交易情绪：市场情绪高涨时，母基金溢价率上升，B类份额价格随之上涨。
• 杠杆：杠杆是分级B的重要特性，但并非唯一决定因素。
• 替代性需求：市场对B类份额的需求变化会影响其价格。
• 流动性：流动性低的B类份额价格波动更大，套利机会更少。

上折与下折的影响

• 上折：当母基金净值上涨超过上折阈值时，触发上折，恢复B类份额的杠杆弹性。
• 下折：当B类份额净值跌破下折阈值时，触发下折，可能带来较大损失，需规避。

投资逻辑

• 短期投资：关注估值变化，选择估值绝对值低且容易上升的B类份额。
• 中期投资：选择杠杆较高的B类份额，获取杠杆收益。
• 综合选择：优先考虑标的行情预期好的产品，其次选择杠杆高的产品，最后兼顾估值因素。

结论

分级基金B的定价和投资逻辑远比表面复杂，投资者需深入了解其定价机制、杠杆特性及交易策略，才能更好地把握投资机会。分级B的杠杆并非固定，而是受多重因素影响，投资者应根据市场情况和自身风险偏好进行合理选择。