20181015-招商证券-佩蒂股份-300673.SZ-发布2018年半年报_业绩持续快速增长_4页_712kb
报告摘要
佩蒂股份（300673.SZ）总结
核心内容
佩蒂股份（300673.SZ）是一家专注于宠物健康食品研发、生产和销售的高新技术企业，是A股首家宠物食品行业上市公司。公司主要产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。当前股价为42.45元，公司2018年前三季度归母净利润预计为1.0016-1.0616亿元，同比增长64.3%-74.1%，显示出强劲的增长势头。
主要观点
1. 业绩表现强劲
- 公司2018年前三季度归母净利润预计超1亿元，基本达到2017年全年业绩。
- 第三季度归母净利润预计为3,200-3,800万元，同比增长38.2%-64.1%。
- 公司非经常性损益主要来自上市补助及理财收益，预计Q3扣非后净利润增长36.2%-62.2%。
2. 增长驱动因素
- 外销持续增长：公司以ODM业务为主，主要客户包括Spectrum Brands和PetSmart等国际品牌，通过提升市场份额和拓展新客户推动增长。
- 内销市场拓展：公司正在积极布局国内市场，已有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康，未来有望在内销市场实现快速增长。
- 产业链整合：公司具备沿产业链布局的能力，有望打造宠物经济生态圈，增强盈利能力。
3. 行业前景广阔
- 中国宠物经济正处于爆发前夜，人均GDP已达到53,980元，老龄化率超过10%，未来有望持续提升。
- 中国宠物市场规模自2015年以来快速增长，预计2020年将突破4,000亿元，CAGR近33%。
- 宠物食品作为宠物生存需求，是宠物经济最先爆发的领域，未来宠物医疗和宠物服务将逐步成为增长点。
4. 投资逻辑
- 公司作为本土首家宠物食品上市公司，具备稀缺性。
- 公司成长路径清晰，未来有望在国内外市场同步扩张，受益于行业快速增长。
- 维持“强烈推荐-A”评级，认为公司股价将跑赢沪深300指数20%以上。
关键信息
基础数据
- 上证综指：2568
- 总股本：12196万股
- 已上市流通股：3508万股
- 总市值：52亿元
- 流通市值：15亿元
- 每股净资产（MRQ）：7.2元
- ROE（TTM）：15.6%
- 资产负债率：14.9%
- 主要股东：陈振标，持股比例36.88%
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 营业利润（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | PE | PB | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 55.1 | 8.8 | 8.0 | 1.34 | 31.7 | 6.5 | 42.0 |
| 2017 | 63.2 | 12.3 | 10.6 | 1.33 | 31.9 | 4.0 | 26.1 |
| 2018E | 92.6 | 17.3 | 14.9 | 1.24 | 34.2 | 5.1 | 19.4 |
| 2019E | 135.1 | 24.5 | 21.0 | 1.75 | 24.3 | 4.4 | 14.2 |
| 2020E | 199.9 | 34.5 | 29.6 | 2.46 | 17.2 | 3.6 | 10.4 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年成长率 | 11% | 15% | 47% | 46% | 48% |
| 营业利润年成长率 | 32% | 40% | 41% | 41% | 41% |
| 净利润年成长率 | 38% | 32% | 40.1% | 41.0% | 40.7% |
| 毛利率 | 29.5% | 37.3% | 36.1% | 35.4% | 34.3% |
| 净利率 | 14.6% | 16.8% | 16.1% | 15.5% | 14.8% |
| ROE | 20.6% | 12.5% | 14.9% | 18.0% | 21.2% |
| ROIC | 16.9% | 13.6% | 15.4% | 17.6% | 17.1% |
| 资产负债率 | 29.6% | 13.4% | 15.5% | 21.5% | 34.3% |
| 流动比率 | 2.3 | 5.7 | 5.1 | 3.8 | 2.5 |
| 速动比率 | 1.9 | 5.0 | 4.4 | 3.2 | 2.2 |
风险提示
- 原材料价格波动可能影响毛利率。
- 内销市场拓展可能带来费用率上升。
- 汇率波动可能对业绩产生影响。
- 可能受贸易战影响。
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
附：分析师信息
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董瑞斌
电话：021-68407847
邮箱：dongruibin@cmschina.com.cn
身份：分析师
代码：S1090516030002 -
陈曦
邮箱：chenxi12@cmschina.com.cn
身份：研究助理
代码：S1090517070009 -
雷轶
电话：075583218146
邮箱：leiyi@cmschina.com.cn
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，也不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。
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