20220602-太平洋-核建转债投资价值分析_核电工程建设龙头企业_建议积极关注_15页_1mb

核建转债与核电工程建设行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析中国核建可转换公司债券（核建转债）的投资价值，结合公司作为核电工程建设龙头企业的基本面，评估其在当前市场环境下的表现及未来增长潜力。报告指出核建转债具备较强债性，且正股估值较低，建议投资者积极关注。

主要观点

1. 转债具备债性

• 募集资金用途：核建转债募集29.96亿元，用于PPP项目及补充流动资金，对股份稀释率11.20%，稀释压力一般。
• 利率条款：票面利率略低于市场平均水平，到期赎回价为105元，略低于市场平均水平。
• 下修条款：触发下修条件较为严格（15/30，80%），有利于债底保护。
• 纯债价值：纯债价值为90.90元，当前转债价格为119.45元，略低于其他基建转债平均值，债性较强。
• 市场表现：截至2022年5月31日，核建转债价格为119.45元，转股溢价率36.31%，纯债溢价率19.18%，债性显著。

2. 中国核建为核电工程建设龙头企业

• 业务范围：公司主营核电工程、工业与民用工程建设，是军工工程重要承包商，具备AP1000、EPR、华龙一号等核电建设能力。
• 市场地位：在国内核电建设市场中占绝对主导地位，业务覆盖广泛，包括房屋建筑、市政、交通、水利等多个领域。
• 项目储备：截至2021年末，公司订单储备充足，手头订单金额达2,324.79亿元，已签订合同未开工项目388.15亿元，在建项目未完工部分1,827.16亿元。
• 业绩增长：2021年公司营业收入837.20亿元，同比增长15%；2022年一季度营收增长23.74%。核电工程和工业与民用工程收入分别增长15.03%和15.21%。

3. 正股估值较低，具备增长空间

• PE水平：截至2022年5月31日，中国核建PE（TTM）为13.90倍，处于历史中低水平，弱于建设行业平均水平。
• 盈利预测：预计未来三年公司归母净利润分别为17.72亿、20.82亿和23.93亿元，对应PE分别为12.71倍、10.81倍和9.41倍，估值有提升空间。

4. 投资建议

• 转债优势：核建转债发行规模中等，流动性较好，评级为AAA，债底保护较强。
• 行业前景：核电在我国能源结构中占比偏低，政策支持力度加大，未来发展空间广阔。
• 基建带动：在经济稳增长背景下，基建发力有望带动公司业绩增长，核建转债投资价值较高。
• 建议：建议投资者积极关注核建转债，并在适当低位布局。

关键信息

募集资金运用

• 项目名称：湖南醴陵渌江新城核心区PPP项目、三都水族自治县市政基础设施建设PPP项目、监利县文化体育中心PPP项目、广安职业技术学院二期建设PPP项目、补充流动资金。
• 投资总额：合计445,305.89万元。
• 拟投入资金：299,625万元。

转债条款

• 发行规模：29.96亿元。
• 存续期：6年（2019年4月12日-2025年4月7日）。
• 票面利率：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%。
• 到期赎回价：105元（含最后一期利息）。
• 转股价格：9.93元/股。
• 下修条款：15/30，80%。
• 赎回条款：15/30，130%或未转股余额不足3,000万元。
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%。

公司财务状况

• 资产负债率：截至2021年末，公司资产负债率82.58%，债务负担较重。
• 收入构成：2021年核电工程收入119.64亿元，占比14.29%；工业与民用工程收入669.67亿元，占比79.99%。
• 毛利率：核电工程毛利率15%以上，工业与民用工程毛利率约8.5%-8.6%。
• 费用率：期间费用率逐年下降，销售费用率显著降低，研发费用率上升。

行业背景

• 核电占比：2021年我国核电发电量占总发电量的5.02%，预计2030年将提升至8%。
• 政策支持：国家大力支持清洁能源发展，核电作为近零排放能源，发展前景广阔。
• 基建发力：2022年基建政策持续加码，有望带动公司业绩增长。

风险提示

1. 宏观政策不确定性：政策变化可能影响核电及基建项目的推进。
2. 基建项目进展不及预期：项目落地速度可能影响公司业绩。
3. 政策实施力度不足：若政策支持力度不及预期，可能制约行业发展。

投资评级说明

结论

核建转债作为核电工程建设行业的代表性转债，具备较强的债性，且正股估值较低，未来增长空间较大。公司作为行业龙头，订单储备充足，盈利稳定，叠加政策支持及基建发力，投资价值较高。建议投资者积极关注该转债，并在合适时机布局。同时，需警惕宏观政策变化及项目推进不及预期等风险。