20181204-财富证券-华策影视-300133.SZ-行业调整阶段_龙头竞争优势凸显_22页_1mb

华策影视深度分析总结

核心内容

华策影视（300133）是一家专注于影视剧制作、发行及衍生业务的文化传媒公司，成立于2005年，并于2010年在深交所创业板上市。公司作为全网剧龙头，拥有强大的内容制作能力与品牌影响力，通过工业化生产体系和大数据分析技术保障精品内容的持续输出，同时拓展海外市场与衍生业务，提升整体盈利能力和市场占有率。

主要观点

• 行业调整阶段：电视剧行业进入调整期，精品化趋势确立，行业增长放缓，头部剧价格可能继续上涨，优质内容稀缺使得行业集中度提升。
• 成本结构改善：行业监管趋严，演员片酬控制，推动内容制作成本结构优化，有利于头部企业毛利率提升。
• 精品剧持续输出：华策影视在电视剧产量与质量上均处于行业第一，凭借优质内容获得较高的播放量和市场份额。
• 衍生业务增长：公司加快在电视剧出海、艺人经纪、广告营销等领域的布局，带动业绩增长。
• 财务表现稳健：公司营收和利润持续增长，经营性现金流有所改善，预收款项增加表明市场对其内容的认可。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为65.57亿元、79.34亿元、93.29亿元，归母净利润分别为7.82亿元、10.02亿元、11.82亿元，EPS分别为0.44元、0.56元、0.67元，对应PE分别为20.26倍、15.82倍、13.41倍。
• 估值合理区间：基于2019年20-22倍PE，合理价格区间为11.2-12.32元，给予“推荐”评级。

关键信息

行业分析

• 监管趋严：国家广电总局等五部委发布多项政策，规范内容导向、演员片酬及税收管理。
• 供给端出清：制作公司数量减少，演员成本下降，行业集中度提升。
• 观众审美提升：观众更注重内容质量，精品剧成为市场主流，推动行业向高质量发展。
• 渠道支出压力：视频平台面临亏损，加大自制投入，提升货币化率。

公司概况

• 发展历程：公司经历了发展初期、上市腾飞、开启新战略三个阶段，逐步成长为行业龙头。
• 股权结构：实际控制人为傅梅城、赵依芳夫妇，股权结构稳定，人才激励机制完善。
• 收入结构：电视剧业务占公司收入的85%以上，是主要盈利来源；其他业务如广告、艺人经纪增长迅速。

财务指标

• 营收与利润：2018年前三季度营收35.81亿元，同比增长43.4%；归母净利润3.56亿元，同比增长15.49%。
• 毛利率：2017年为26.57%，2018年前三季度为29.30%，盈利能力有所改善。
• 费用率：三项费用率稳中有降，2018年前三季度分别为8.01%、6.39%、1.26%。
• 现金流：2017年经营性现金流净额大幅转正，预收款项增加，显示市场对公司内容的认可。

精品剧与工业化体系

• 精品剧输出：公司每年出品的头部剧占行业top10的3部，精品剧占比逐年提升。
• 工业化生产：公司率先建立工业化生产体系，利用大数据分析优化内容制作和发行。
• 组织架构优化：调整组织结构，形成多个事业群和职能中心，提升运营效率。

衍生业务布局

• 电视剧出海：公司与多家国际平台合作，拓展海外市场，实现收入增长。
• 艺人经纪：依托精品剧提升艺人知名度，带动经纪业务快速增长。
• 广告营销：公司广告业务增长迅速，2018年H1增速达114.68%。

风险提示

• 监管趋严：未来可能进一步加强内容与税收监管，影响公司业绩。
• 项目推进不及预期：电视剧项目受剧本、演员、资金等因素影响，存在进度延迟风险。
• 视频网站支出缩减：若视频平台减少内容投入，可能影响精品剧价格及公司收入。

总结

华策影视作为电视剧行业的龙头，凭借其精品剧持续输出、完善的工业化生产体系和多元化业务布局，在行业调整阶段展现出较强的竞争力。公司财务表现稳健，收入和利润持续增长，未来有望受益于行业精品化趋势和成本结构优化。随着海外市场拓展和衍生业务增长，公司业绩增长空间广阔，当前估值合理，给予“推荐”评级。