深度报告-20230223-安信证券-华策影视-300133.SZ-短看剧集业务恢复_长看基于版权_IP的多元变现_22页_2mb

华策影视业务总结

核心内容

华策影视是国内规模最大的影视传媒龙头企业之一，自2010年上市以来，公司始终保持着剧集制作的龙头地位。近年来，公司积极拓展内容生态业务，包括经纪服务、电影、版权运营等，形成以内容创作为核心，生态业务梯队发展的产业格局。

主要观点

• 剧集业务：华策影视年均取证、出品、上线的剧集数量稳居行业第一，爆款频出，具备持续产出优质内容的能力。
• 版权与IP：公司基于长期的内容储备与IP积累，推动版权运营、国际发行及IP衍生业务的发展，为公司带来新的增长点。
• 行业回暖预期：随着疫情消退与监管趋稳，影视行业有望底部反转，华策影视的剧集制作业务有望快速恢复，版权和IP的多元变现将成为长期增长动力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.52/5.81/6.98亿元，对应PE为23/18/15X，给予2023年25倍PE估值，对应目标价7.75元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

关键信息

• 股权结构：公司由创始人傅梅城、赵依芳夫妇实际控制，股权集中稳定，重视员工激励。
• 财务表现：2019年受政策与疫情双重影响，公司亏损；2020年、2021年实现盈利，2022年前三季度营收同比下滑45.8%，但净利润相对稳定。
• 毛利率回升：2022年前三季度销售毛利率为36.96%，净利率为21.25%，毛利率与净利率均有所回升，受益于版权运营、国际发行等业务增长。
• 版权储备：公司拥有近3万集、3万小时的影视版权资源，其中60%为永久版权，版权业务已成为重要利润来源。
• 国际化布局：公司国际发行业务签约超过1500万美元，海外用户订阅量超过1100万。
• 元宇宙布局：公司成立元宇宙新业务部门，布局虚拟拍摄、数字藏品、IP授权等新兴领域，探索多元变现渠道。

行业分析

• 监管趋稳：2018年以来的强监管逐步转暖，行业进入新的稳定期。
• 疫情消退：疫情对影视行业造成严重冲击，但随着疫情影响淡出，行业供给逐渐恢复。
• 内容生态：行业进入内容生态发展的新阶段，版权交易、IP运营成为重要增长点。
• IP为核心：IP成为泛娱乐生态系统的核心，公司通过IP深度运营提升市场竞争力与盈利能力。

公司分析

• 电视剧业务：为公司核心主业，贡献83.30%的营收，2022年播出160部剧集，播出平台包括优酷、爱奇艺等。
• 电影业务：2021年主投主控电影实现票房10.35亿元，2022年累积票房约20亿元，电影业务进入成长期。
• 版权运营：公司成立版权创业公司，版权资源丰富，2022年前三季度版权运营子公司业绩与2021年全年持平。
• 艺人经纪：公司通过“以剧带新”、“以剧养星”的模式，构建了完善的艺人梯队，2022年艺人经纪业务营收2.13亿元。
• 生态业务：公司布局短视频正版素材库、数字藏品、IP授权等业务，探索多元变现渠道。

盈利预测与投资建议

• 营收预测：预计2022-2024年公司营收分别为39.37/44.44/48.33亿元，年增长率分别为3.4%、12.9%、8.8%。
• 利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.52/5.81/6.98亿元。
• 估值与评级：采用相对估值法，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价为7.75元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示

1. 内容监管超预期：政策变化可能对公司业务造成不利影响。
2. 剧集制作进度与销售低于预期：项目未能如期开展或市场接受度不足可能影响收益。
3. 艺人失德风险：艺人行为失范可能影响公司项目制作与发行。
4. 版权保护政策落地不及预期：版权保护政策未达预期可能影响公司原创作品的市场表现。