A股公募基金行为分析暨转型牛系列之三：公募基金的风格偏好可以持续吗？-20201228-东北证券-47页_1mb

证券研究报告总结：公募基金的风格偏好可以持续吗？

核心内容

本报告分析了中国A股公募基金的风格偏好及其可持续性，探讨了公募基金在不同历史阶段的配置偏好变化，以及其与宏观经济、政策导向和市场情绪之间的关系。同时，对比了美国和日本的公募基金发展路径，指出我国基金业未来的发展趋势可能介于两者之间。

主要观点

1. 公募基金的配置偏好代表主流方向

• 公募基金目前显著超配消费和科技板块，这些行业代表了当前驱动经济和市场的主流方向。
• 未来基金配置可能向高景气的制造业龙头扩散，如光伏、新能源车等。

2. 公募基金权益仓位具有周期性

• 权益仓位在不同历史阶段由不同的因素驱动，如经济景气度、流动性、市场情绪、政策导向等。
• 中长期来看，基金权益仓位将保持高位，但短期可能因宏观流动性及风险偏好波动。

3. 基金经理风格偏好影响行业配置

• 百亿规模以上基金经理主要偏好成长股、小盘股及自下而上选股。
• 目前规模靠前的基金经理大多来自科技和消费行业研究员背景，偏好成长和大盘股。

4. 公募基金重仓股对后市具有指导意义

• 在牛市中，公募基金重仓股对后市表现有前瞻性，而在熊市中相对一般。
• 消费和科技板块仍是大规模基金的主要配置方向，但2017年后外资对消费的主导作用有所增强。

关键信息

公募基金发展历程

• 萌芽期（2001年之前）：公募基金合规化发展始于1997年末，早期以封闭式基金为主。
• 成长期（2001-2012年）：开放式基金快速发展，股票型基金占比最高，但基金规模增长有限。
• 加速发展期（2012年至今）：非标扩张带动货基繁荣，基金产品数量和净值快速增长，2020年公募基金总净值达17.69万亿元。

公募基金大类资产配置

• 货基：增长趋于停滞，吸收居民存款。
• 混基：增长最快，未来可能成为居民金融资产配置新方向。
• 股基：发行热度与市场行情密切相关，目前权益仓位处于高位。

行业配置偏好

• 消费：长期偏好，尤其是食品饮料和医药生物。
• 科技：显著增配，电子板块增长最快。
• 大金融：增配与宏观流动性充裕相关。
• 大周期：增配与基建地产投资或盈利改善有关。

流动性与基本面的相互作用

• 流动性对基金仓位影响大于基本面。
• 历史数据显示，流动性宽松时期基金仓位往往上升，即使基本面不佳。

海外对比

• 美国：基金业高度发展，个人养老金（IRA和DC账户）占共同基金比重达46.67%。
• 日本：基金业发展受制于保守的养老金体系，股权配置比例较低。
• 我国：当前基金业发展类似80年代的美国，但受税制结构影响，难以完全效仿。

风险提示

• 宏观环境或政策发生重大改变。
• 历史数据不代表未来表现。

结构与趋势

• 趋势性增配：消费、科技板块长期受到青睐，未来可能向高景气制造业扩散。
• 季节效应：基金仓位存在季节性波动，尤其在普通股票型基金和偏股混合型基金中表现明显。
• 负债端优化：基金业发展需优化负债端结构，未来机构投资者比例将逐步提升。
• 赚钱效应：随着宏观流动性改善和外资流入，基金的赚钱效应持续增强，推动A股机构化进程。

总结

公募基金的配置偏好和权益仓位变化反映了宏观经济、政策导向和市场情绪的综合影响。当前，消费和科技仍是基金的主要配置方向，未来可能向高景气制造业扩散。随着我国居民金融资产配置向多元化发展，基金业将逐步从货基向混基转型。同时，海外经验表明，基金业的发展需依赖负债端结构优化，我国基金业未来或介于美国和日本之间。公募基金重仓股对后市具有一定的指导意义，尤其在牛市中表现突出，但需关注宏观流动性及风险偏好的变化。