2018-造纸行业研究框架_价格为核心指标_龙头具长期投资价值_24页-2mb

造纸行业研究框架总结

核心内容

造纸行业作为中游制造行业，具有显著的周期属性，其价格是行业研究的核心指标。行业受到宏观经济、产能投放和环保政策等多重因素影响，目前处于下行阶段。随着环保趋严和贸易战的影响，行业面临原料供给受限和下游需求不振的双重压力，但龙头企业凭借资金和规模优势，通过多方位布局获得竞争优势，具备长期投资价值。

主要观点

• 行业周期性显著：造纸行业在07年至今经历了完整的周期波动，包括产能扩张、需求变化、价格调整等。
• 价格为核心指标：价格变动受供需、原料成本、竞争格局和政策等多因素影响，需综合分析。
• 行业供需格局：供给侧改革和环保政策促使小产能出清，集中度逐步提升，行业分化明显。
• 原材料影响：废纸和木浆是主要原材料，外废供应收紧和汇率波动对成本产生较大影响。
• 龙头布局优势：龙头企业通过多纸种布局、海外原料及产能布局、产业链一体化等策略，获得成本优势和盈利弹性。
• 估值与投资价值：龙头企业当前PB处于历史底部，具备长期投资价值，预计行业将逐步恢复。

关键信息

1. 行业概况

• 造纸行业上游为纸浆和废纸，下游为包装行业。
• 行业分为废纸系和纸浆系，分别用于生产包装纸和文化纸。
• 国内废纸系龙头包括玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、华泰纸业；纸浆系龙头包括太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、APP。

2. 价格变动因素

• 供需格局：产能决定供给，需求受终端零售数据影响。
• 原材料成本：废纸和木浆成本占造纸成本的60%-70%。
• 竞争格局：集中度提升，龙头企业优势明显。
• 政策影响：环保政策和贸易战对行业造成影响。

3. 原材料分析

• 废纸系：外废进口收紧，支撑国废价格高位。
• 纸浆系：木浆进口比例高，外盘浆价高位，预计后续回调。
• 汇率影响：人民币贬值对龙头企业成本和净利润产生影响，尤其是山鹰纸业和太阳纸业。

4. 龙头企业布局

• 多纸种平衡：如太阳纸业，通过多纸种布局降低单一纸种风险。
• 海外布局：如玖龙纸业，通过海外原料采购和产能建设获得原料供应和成本优势。
• 产业链一体化：如山鹰纸业，通过一体化布局提升成本优势，抵御周期波动。

5. 估值与投资价值

• PB历史底部：龙头企业当前PB处于行业底部，具备长期投资价值。
• 单吨市值表现：各龙头企业单吨市值表现各异，但整体具备投资价值。
• 盈利预测：龙头企业盈利增速放缓，但具备成长潜力。

风险提示

• 原材料价格波动：废纸和木浆价格波动对成本产生影响。
• 环保调控超预期：环保政策可能进一步收紧，影响行业格局。
• 中美贸易摩擦加剧：贸易战可能影响外废进口和原材料供应。

重点公司估值

行业走势

• 行业整体处于下行阶段，但龙头企业具备较强的抗风险能力。
• 未来随着环保政策和贸易战的影响逐步缓解，行业有望逐步恢复。

表格目录

• 表1：重点公司估值
• 表2：龙头纸企现有产能及未来投放
• 表3：各纸种主要原料构成
• 表4：外废进口配额一览
• 表5：25国商品浆投放情况
• 表6：国际木浆产能投放情况
• 表7：汇率变化对造纸龙头的净利润变化敏感性测试
• 表8：2017年各龙头细分纸种产能
• 表9：山鹰纸业数据一览
• 表10：玖龙纸业数据一览
• 表11：理文造纸数据一览
• 表12：太阳纸业数据一览
• 表13：太阳纸业产能布局(万吨)
• 表14：太阳纸业收入拆分一览
• 表15：龙头纸企产业链布局
• 表16：龙头纸企海外布局
• 表17：各纸企单吨市值测算

图表目录

• 图1：一图看懂造纸
• 图2：造纸工业PPI（上年同月=100）
• 图3：纸及纸板库存较年初增长（%）
• 图4：造纸行业研究跟踪指标
• 图5：各纸种价格走势（元/吨）
• 图6：2006-2017全国纸及纸板产销量
• 图7：社会消费品零售总额同比增速（%）
• 图8：箱板纸社会/企业库存（千吨）
• 图9：白卡纸社会/企业库存（千吨）
• 图10：内外废价差走势（元/吨）
• 图11：大小包装纸企吨净利之差敏感性分析（单位：元/吨）
• 图12：针叶浆/阔叶浆价格（美元/吨）
• 图13：化机浆/内盘浆价格（元/吨）
• 图14：美元兑人民币汇率走势
• 图15：青岛港木浆库存/千吨
• 图16：一图看懂纸浆期货
• 图17：2011-2017年造纸行业集中度
• 图18：2011-2017年规模以上企业数（家）

总结

造纸行业作为中游制造行业，具有显著的周期属性，价格是核心指标。当前行业处于下行阶段，但龙头企业凭借多纸种布局、海外原料及产能布局、产业链一体化等策略，具备较强的抗风险能力和成长性。随着环保政策和贸易战的影响逐步缓解，行业有望逐步恢复，龙头企业具备长期投资价值。