20230503-开源证券-三棵树-603737.SH-公司信息更新报告_渠道转型成效凸显_业绩弹性有望加速释放_4页_916kb

三棵树（603737）投资分析报告总结

投资评级与建议

• 评级：维持“买入”
• 目标价：未提及具体目标价，但提供未来三年盈利预测
• 目标：2023、2024、2025年净利润预计为90.6亿、121.6亿、151.2亿元，分别同比增长31.8%、31.2%、31.5%
• 关键财务指标：
  • 2023E EPS 为2.41元、3.23元、4.02元，对应PE分别为42.6倍、31.7倍、25.5倍。

核心内容

业绩回顾与前景

• 2022年：公司营收下滑8.2%至1133.8亿元，归母净利润33.0亿元，实现扭亏为盈；扣非净利润22.2亿元，也已转正。
• 2023Q1：收入同比增长209.2%，但归母净利润仍为亏损，扣非数据亦为负值。
• 未来预测：2023-2025年利润年增幅均超30%，说明分析师看好其增长潜力。

盈利驱动因素分析

• 毛利率改进：
  • 原材料成本下降显著：乳胶价格下跌19.6%，钛白粉价格下降23.6%。
  • 前瞻性判断：钛白粉价格预计随地产竣工回暖而温和上行，丙烯酸乳液价格中枢或持续下移。
  • 毛利率有望持续改善（已从26%增至318%）。
• 费用率优化：
  • 2022年销售、管理、财务费用同比分别下降11.6%、0.13%、上升0.73%，其中管理成本降低与人员精简有关。
  • 营收结构优化：C端扩张、小B端合作（央国企为主）增强渗透率。

风险提示

1. 原材料（乳液、钛白粉）价格上行可能影响利润。
2. 保交楼政策执行延迟或影响地产相关销售。
3. 投建项目进度不达预期可能影响营收弹性。

关键数据

结论

三棵树通过渠道战略转型与成本优化实现业务逆势增长，未来估值体系持续下降显示市场对盈利增速的认可。投资者应关注原材料价格波动和政策落地执行情况。