20230503-天风证券-三棵树-603737.SH-渠道结构继续优化_盈利弹性或开始显现_3页_734kb

三棵树（603737）季报点评

要点

• 投资评级：维持“买入”，目标价格暂未披露。
• 核心目标：2023年净利润有望高弹性，上调2025年盈利预测至168亿元。

核心业务分析

1. 运营表现

• 2022年：收入同比-7.9%，但归母净利润实现扭亏为盈（33亿元），Q4收入同比-37.3%，凸显盈利韧性。
• 2023Q1：收入同比+209.2%，归母净利润+0.26亿元（主因销量增长，但毛利趋稳）。

2. 产品与渠道

• 家装墙面漆：2022年收入同比+18%，销量+26%，Q1收入、销量双增长（同比+16%、+18%）。
• 工程墙面漆：收入同比-85%，销量-11%，工程漆价格跌幅较大（同比-74%）。
• 渠道优化：经销商收入占比提升至75.8%，小B客户增长推动零售端弹性。

3. 盈利能力

• 毛利率：2022年毛利率28.9%，同比+285pct；2023Q1毛利率29.57%，同比+3.24pct，原材料价格回落是主因。
• 费用率与现金流：期间费用率-0.7pct，经营性现金流净流入95.6亿元，收现比改善12.6pct。

关键假设与风险提示

• 盈利弹性：原材料回落+C端放量+渠道重构，长期成长支撑盈利修复。
• 风险：地产业政策趋严、原材料波动、产能进度延迟。

财务预测更新

总结关注扭亏基础巩固、渠道变革成效及原材料周期反转带来的盈利弹性空间，维持买入评级。