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周期股价值重估——2017年报预披露分析总结

核心内容

本报告主要分析2017年年报预披露数据，探讨中小创业绩增速下降的原因及市场对周期股的重新估值趋势，强调金融周期与经济周期的共振对周期行业的影响。

主要观点

• 中小创业绩增速下降超预期：中小板和创业板的业绩增速出现明显下滑，其中创业板最低增速为-13.6%，而剔除乐视网后最低增速为-2.2%。这反映出中小创企业盈利质量不佳，主要受外延式并购退潮及商誉计提影响。
• 盈利质量恶化：创业板盈利质量首次为负，表明其无法创造实际收益。主板盈利质量相对较高，接近1，显示出其经营能力较强。
• 行业集中度上升：行业集中度持续上升，尤其是上游行业，中小创企业难以在竞争加剧的背景下实现业绩反转。
• 市场风格切换：市场风格正从成长股向价值股转变，低市盈率、低市净率以及申万大盘指数领涨，验证了“估值重构”、“决胜价值股”以及“放弃风格切换幻想”的观点。
• 周期股重估：经济周期不再向下，通胀预期上行，供给侧改革推动强周期行业盈利质量、现金流及资产负债表修复，周期股迎来价值重估机会。
• 高杠杆行业表现突出：银行、地产、煤炭、钢铁等高杠杆行业表现优于市场，显示出宏观杠杆率可能已触顶，市场对债务问题的担忧逐渐缓解。

关键信息

一、年报预披露数据

• 主板、中小板、创业板披露比例：49.5%、99.4%、98.5%。
• 业绩增速：
  • 中小板最低为10.2%，最高为36%。
  • 创业板最低为-13.6%，最高为3.5%；剔除乐视网后最低为-2.2%，最高为14.8%。
• 预喜比例：主板71.3%，中小板77.7%，创业板73.6%。

二、盈利质量分析

• 盈利质量指标：经营性净现金流/净利润。
  • 主板约为0.96，盈利质量最佳。
  • 中小板约为0.02，创业板为-0.19，盈利质量严重恶化。
• 盈利质量恶化原因：
  • 创业板企业多数来自周期性行业，成长股定价不合理。
  • 外延式并购退潮导致业绩大幅下滑，商誉计提压力大。

三、行业集中度与业绩拐点

• 行业集中度上升：上游行业CR4持续上升，中小创企业难以“弯道超车”。
• 业绩拐点未现：中小创业绩仍受外延式并购及行业集中度影响，难以看到明显反转。

四、市场表现与风格切换

• 风格指数表现：
  • 低市盈率、低市净率指数涨幅分别为9.93%、7.26%。
  • 上证50与中证100涨幅分别为10.11%、9.35%，验证价值股主导趋势。
• 行业表现：
  • 银行、煤炭、房地产、钢铁等周期股领涨，说明市场正向“周期为王”逻辑靠拢。

五、宏观背景与周期股机会

• 金融周期与经济周期共振：紧缩的金融周期遇上经济复苏周期，为周期股提供重估机会。
• 宏观杠杆率触顶：数据表明宏观杠杆率可能已见顶，市场对债务问题担忧缓解。
• 强周期行业修复：煤炭、石油等强周期行业因供需失衡、涨价预期及低估值，成为市场关注重点。

推荐方向

• 周期股：银行、地产、煤炭、石油、钢铁等。
• 投资逻辑：
  • 业绩增速高于市场平均水平。
  • 市场对高杠杆行业估值修复预期增强。
  • 创业板等成长股估值偏高，存在调整风险。

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