20180807-招商证券-扬农化工-600486.SH-国内农化开启整合时代_拟并购中化作物和农研公司加强研产销一体化_4页_389kb

报告摘要

扬农化工（600486.SH）投资分析总结

核心内容

扬农化工是一家国内农药行业龙头企业，公司当前股价为49.95元，目标估值区间为62.56-66.47元。公司正通过并购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司，强化其研产销一体化能力，以提升市场竞争力和盈利能力。分析师对扬农化工维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为其在行业整合和产品景气度提升中将显著受益。

主要观点

行业整合机遇：随着全球农化巨头完成大规模并购，中国化工行业正在向“三足鼎立”格局发展。扬农化工作为中化集团旗下农药上市公司平台，有望从中化集团与中化国际的重组中获益。
产品景气度提升：环保政策收紧及原材料短缺导致菊酯价格大幅上涨，公司作为菊酯龙头，具备完整的产业链配套，不会受中间体供应影响，业绩有望超预期。
麦草畏需求增长：麦草畏价格处于历史低位，下游转基因作物推广顺利，需求将逐步释放。公司如东二期和三期项目投产将有效提升公司业绩。
财务表现强劲：公司2018-2020年预计归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿，对应PE分别为14倍、13倍和11倍，估值合理且具备成长性。
投资评级：分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司长期竞争力高于行业平均水平，未来业绩增长潜力大。

关键信息

股价与估值

当前股价：49.95元
目标估值：62.56-66.47元
PE估值：2018-2020年分别为14倍、13倍、11倍
PB估值：2018-2020年分别为3.3倍、2.8倍、2.3倍

财务数据（2016-2020E）

利润表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	2929	4438	5779	6397	7587
营业利润	528	708	1322	1454	1700
净利润	456	605	1148	1262	1473
归母净利润	439	575	1103	1212	1414
EPS	1.42	1.85	3.56	3.91	4.56

财务比率（2016-2020E）

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	24.8%	27.5%	34.5%	34.4%	34.3%
净利率	15.0%	12.9%	19.1%	18.9%	18.6%
ROE	13.1%	15.2%	23.3%	21.6%	21.2%
资产负债率	37.5%	42.8%	37.6%	36.9%	35.5%
PE	35.2	26.9	14.0	12.8	10.9
PB	4.6	4.1	3.3	2.8	2.3
EV/EBITDA	27.2	16.5	9.5	8.1	6.7

并购信息

并购对象：中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司
并购方式：现金受让100%股权
并购意义：强化销售和研发能力，提升公司整体竞争力
业绩影响：中化作物2018年上半年实现归母净利润1.82亿元，有助于增厚公司业绩

风险提示

资产重组不确定性：本次并购处于筹划阶段，存在较大不确定性
下游需求不及预期：麦草畏等产品的需求增长可能不如预期
环保政策变化：环保力度减弱可能影响产品价格上涨及供应稳定性

总结

扬农化工凭借其在农药行业的龙头地位和并购战略，有望在未来几年内实现业绩快速增长。公司受益于行业集中度提升和产品景气度上涨，财务指标显示其盈利能力和估值水平均具备吸引力。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司长期竞争力高于行业平均水平，具备良好的投资前景。投资者应关注并购进展及行业政策变化，以评估其未来表现。

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