20171221-东北证券-三钢闽光-002110.SZ-高毛利率建材龙头__并购三安钢铁增厚利润_6页_433kb

报告摘要

三钢闽光是福建省的钢铁龙头企业，拥有620万吨粗钢产能，产品结构以建材为主，具备较高的市场占有率和定价权。公司通过并购三安钢铁和罗源闽光，进一步扩大了在福建省内的市场影响力，并逐步向省外市场拓展。2017年，公司业绩显著增长，主要受益于供给侧改革、北方限产及有效的成本控制。

市场地位：三钢闽光是福建省最大的钢铁企业，建材市占率超过60%，加上三安钢铁和罗源闽光，整体市占率超过80%。
定价权：由于市场供应紧张，福建钢材价格高于周边省份100元/吨-200元/吨。
业绩表现：公司2016年定增资产包业绩超额完成承诺，2017年通过并购三安钢铁，进一步提升盈利能力。预计2017-2019年EPS分别为2.99元、3.68元、3.78元，对应PE分别为6.27倍、5.10倍、4.96倍。
盈利能力：公司2017年三季度毛利率达21.90%，位居行业第二；销售净利率为15.65%，与方大特钢并列行业第一梯队。
成本控制：三钢闽光三费水平较低，2017年三季度三费合计占比仅为1.60%，行业排名仅次于柳钢。公司通过全流程降成本机制，持续提升运营效率。
并购进展：三安钢铁重组申请已于2017年12月6日报送证监会，预计在2018年4-5月完成。
市场拓展：公司积极拓展省外市场，包括江西、粤东、海南、浙南等，2017年建筑钢材出省量超过100万吨，有助于缓解省内供应压力。

产品结构：以建筑钢材为主，占福建省建筑钢材市场70%以上。
销售策略：公司采用10天一定价机制，主动扩大销售半径，增强市场控制力。
库存情况：福建市场钢材社会库存维持在40多万吨，春节前后库存可能有所上升，但不影响钢材供应。
废钢比：目前废钢比为180公斤/吨，计划提升至240-250公斤/吨，但受限于设备和资源。
财务指标：
- 营业收入：预计2017年增长54.51%，2018年增长25.58%，2019年增长2.65%。
- 净利润：2017年预计为4,103百万元，2018年为5,896百万元，2019年为6,053百万元。
- 每股收益：2017年预计为2.99元，2018年为3.68元，2019年为3.78元。
- 市盈率：2017年为6.27倍，2018年为5.10倍，2019年为4.96倍。
- 市净率：2017年为2.26倍，2018年为1.74倍，2019年为1.29倍。
- 资产负债率：从41.97%下降至22.35%，显示公司偿债能力逐步增强。

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	12,542	14,118	21,813	27,393	28,119
归属母公司净利润（百万元）	-929	927	4,103	5,896	6,053
每股收益（元）	-1.74	0.67	2.99	3.68	3.78
市盈率（倍）	30.00	27.99	6.27	5.10	4.96
市净率（倍）	3.79	3.53	2.42	1.86	1.38
净资产收益率（%）	-56.31	12.70	35.99	34.09	25.92