深度报告-20220825-国信证券-广深铁路-601333.SH-大湾区铁路龙头_静待客流复苏_24页_1mb

广深铁路（601333.SH）总结

核心内容

广深铁路是中国粤港澳大湾区铁路运输的龙头企业，主要经营铁路客货运输业务，并与香港铁路有限公司合作经营过港直通车业务。公司独立运营深圳—广州—坪石铁路，营业里程481.2公里，贯穿广东省，是国家铁路网的重要组成部分。

主要观点

• 客运为主导：公司以客运业务为核心，2021年客运收入占比达61.7亿，占总营收的30.5%。疫情对公司客运板块造成严重冲击，导致2020-2021年营收大幅下滑，归母净利润亏损。
• 货运及其它业务协同增长：货运收入在2021年达到20.35亿，同比增长19.8%。其他运输服务业务收入占比较高，2021年达108.1亿，同比增长13.0%。
• 土地资源变现：公司曾交储3.71万平方米土地使用权，2020年获得补偿净收益11.9亿元，未来有望通过盘活土地资产提升业绩。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年营业收入分别为202.7亿、246.0亿、272.8亿，归母净利润分别为-12.5亿、3.3亿、8.8亿。按2024年EPS的18倍PE估值，合理股价应在2.22元左右，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司沿革与股权结构

• 公司成立于1996年，2006年在A股上市。
• 大股东为中铁广州局集团，持股比例达37.1%，实际控制人为中国铁路总公司。

客运业务

• 客运业务包括广深城际列车、直通车和长途车，其中广深城际列车是核心业务。
• 2021年客运发送量为4077.8万人次，同比下降4.8%。
• 2020-2021年因疫情导致客运收入下降，2021年客运收入同比下降49.9%。
• 2023年及2024年预计客运业务量显著回升，带动收入增长。

货运及其他业务

• 货运业务2021年发送量达1884万吨，同比增长15.7%。
• 其他运输服务收入在2021年达108.1亿，成为收入的主要来源之一。
• 货运价格以统一运价为中准，可上下浮动50%。

成本结构

• 工资及福利费占营业成本的39.9%，设备租赁及服务费占33.4%。
• 人工成本逐年上升，对利润产生较大影响。
• 2021年营业成本为212.61亿，同比增长19.1%。

估值分析

• 公司当前股价为2.03元，对应2024年盈利预测的PE估值为16.7X。
• 基于京沪高铁的估值水平，预计公司合理股价应为2.22元，对应18X PE。

风险提示

• 估值风险：报告采用相对估值法，若市场风格变化或盈利预测未能实现，估值可能不准确。
• 盈利预测风险：若疫情持续影响，公司收入可能不及预期，盈利修复可能受阻。
• 经营风险：若普铁票价长期未调整，人工成本上升可能导致盈利下滑。
• 周边路产分流风险：未来广深第二高铁等线路投入运营可能对公司客流产生分流。
• 政策风险：铁路相关政策变化可能影响公司运营。
• 安全事故风险：铁路运输对安全要求高，事故可能影响运营。

财务预测与估值表

投资建议

• 公司当前业绩受疫情影响处于阶段性底部，预计2023年及2024年客流显著复苏，业绩有望显著修复。
• 首次覆盖给予“增持”评级，合理股价为2.22元左右。

行业简析

• 铁路运量稳中有升，但客运受疫情影响明显。
• 国家铁路网规划显示，到2035年全国铁路网将达到20万公里，其中高铁7万公里。
• 铁路定价逐步市场化，货运价格已实施上下浮机制，客运票价也有试点调整。

未来展望

• 随着疫情消退，广深城际列车客流有望回升，推动公司业绩改善。
• 普铁票价有望逐步提价，以应对成本上升。
• 粤港澳大湾区铁路项目陆续建成，公司铁路运营服务业务有望进一步扩张。
• 土地资产盘活将为公司带来新的盈利增长点。

公司业务结构

• 客运业务：占比30.5%，2021年收入61.7亿。
• 货运业务：占比10.1%，2021年收入20.35亿。
• 其他运输服务：占比53.5%，2021年收入108.1亿。

关键财务指标

• 收入增长率：2022E为0.3%，2023E为21.4%，2024E为10.9%。
• 净利润增长率：2022E为-12.5亿，2023E为3.3亿，2024E为8.8亿。
• 毛利率：2021年为-5%，预计2023年为4%，2024年为6%。
• EBIT Margin：2021年为-7%，预计2023年为2%，2024年为4%。

总结

广深铁路作为粤港澳大湾区的铁路龙头，其业绩受疫情影响显著，但随着客流复苏及土地资源变现，未来有望实现盈利修复。公司盈利预测显示，2023年及2024年有望扭亏为盈，合理估值为2.22元左右，建议“增持”。