20180823-华泰证券-广深铁路-601333.SH-动车组大修结束_土地开发推进_6页_1mb

广深铁路2018年中报点评总结

核心内容

广深铁路于2018年8月22日发布中报，显示上半年营业收入同比增长13.26%至95.28亿元，归母净利润同比增长28.58%至6.54亿元。然而，中报业绩低于预期，主要由于动车组大修费用高于预期，影响了盈利表现。公司当前股价为3.96元，合理价格区间调整为4.80-4.90元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：上半年业绩略低于预期，主要原因是动车组大修费用超预期。尽管如此，公司仍实现了盈利增长，主要得益于客运收入和铁路代运营收入的增长。
• 客运增长：公司客运收入同比增长3.92%，其中广深城际、直通车分别增长11.76%和3.01%，长途车收入略有下降，但整体客运业务保持稳健增长。
• 货运影响：由于铁路货运清算办法调整，公司货运收入同比下降约2659万元，尽管货物发送量同比增长1.19%，但清算制度改革对收入产生一定负面影响。
• 动车组大修：2017-2018年进行动车组大修，每列车的维修成本约5200万元，其中1500万元费用化，其余资本化。维修成本基数效应导致2018年上半年维修及线路绿化费用同比增长35.80%。
• 增值税下调：自5月1日起，铁路运输增值税税率由11%降至10%，对公司运输收入有小幅利好。
• 土地开发：公司拟委托广铁置业公司推进广州东站货场土地开发，该地块目前出租作为临时服装批发市场，预计土地交储将贡献净利润超过5.05亿元，土地价值重估值得期待。
• 盈利预测调整：公司调整2018-2020年EPS预测至0.17/0.24/0.17元/股，目标价调整为4.80-4.90元，基于2016年1月至今的PE估值中枢（30.4xPE）和可比公司估值（26.6xPE）。
• 财务指标：公司2018年营业收入预计为20,778百万元，归母净利润预计为1,205百万元，EPS为0.17元，PE为23.28倍，PB为0.96倍。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，调整目标价至4.80-4.90元。
• 主要风险提示：
  • 普客提价进度低于预期
  • 高铁对长途车分流进一步显现
  • 广深港高铁香港段开通对广九直通车分流影响高于预期
• 可比公司估值：
  • 大秦铁路：2017年PE为9.90倍，2018E为8.91倍，2019E为8.74倍
  • 铁龙物流：2017年PE为32.44倍，2018E为26.57倍，2019E为23.29倍
• 公司财务状况：
  • 总股本：7,084百万股
  • 流通A股：5,652百万股
  • 总市值：28,051百万元
  • 总资产：34,000百万元
  • 每股净资产：3.96元
• 现金流与资产负债：
  • 经营活动现金流：2018E为2,763百万元
  • 投资活动现金流：2018E为-3,057百万元
  • 筹资活动现金流：2018E为294.18百万元
  • 现金净增加额：2018E为0.00百万元
  • 资产负债率：2018E为18.21%
  • 流动比率：2018E为1.02
  • 速动比率：2018E为0.94

未来看点

• 土地开发：广州东站货场土地开发持续推进，预计带来显著的净利润增长。
• 普客提价：公司有望通过普客提价提升盈利能力。
• 资产重估：公司旗下土地价值重估值得期待，可能带来额外收益。

估值分析

• PE估值：基于2016年1月至今的PE估值中枢（30.4xPE）和可比公司估值（26.6xPE），给予28-29x2018PE，调整目标价至4.80-4.90元。
• PB估值：PB为0.96倍，显示公司资产价值相对较低。

结论

广深铁路2018年上半年业绩表现稳健，尽管略低于预期，但受益于动车组大修费用的基数效应和增值税下调的利好。公司持续推进土地开发，预计未来将带来显著的盈利增长，同时普客提价和资产重估是未来的主要看点。基于调整后的盈利预测和估值水平，维持“买入”评级，目标价调整为4.80-4.90元。