广深铁路（601333）总结
核心内容
广深铁路在2018年三季度发布了业绩报告，显示其前三季度累计实现营业收入145.82亿元，同比增长10.74%，归母净利润9.64亿元，同比增长8.47%，扣非净利润9.93亿元，同比增长10.43%。然而，三季度单独来看，收入增长6.3%，归母净利润同比减少18.5%，显示出成本压力对利润的影响。
主要观点
- 客运量增长显著：三季度城际旅客客运量增速分别为10.6%、17.7%和19.2%，1-9月累计增长9.3%，成为拉动收入增长的主要动力。
- 货运业务承压：7-9月货物发送量分别为-7.3%、3.0%和-12.7%，景气度有所下滑。
- 成本增幅较大：三季度营业成本达到45.53亿元，同比增长9.0%，增幅高于收入增长，主要受新货运清算制度及铁路维修季节性影响。
- 土地开发逐步推进：公司与广铁置业签订协议，委托其进行广州东货场土地综合开发前期工作，表明公司正逐步释放土地价值，土地可能成为新的盈利来源。
- 投资建议：由于成本超出预期，公司将2018-2020年归母净利润预测下调，但当前PB较低（0.75倍），未来业绩将受益于土地变现，维持买入评级。
- 风险提示：铁路改革推进低于预期、土地变现不及预期。
关键信息
财务数据与估值
| 财务指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
17,280.50 |
18,331.42 |
20,278.68 |
21,045.71 |
21,942.72 |
| 净利润（百万元） |
1,153.70 |
1,011.77 |
1,125.72 |
1,818.85 |
1,369.38 |
| 市盈率（P/E） |
18.78 |
21.42 |
19.18 |
11.87 |
15.77 |
| 市净率（P/B） |
0.78 |
0.76 |
0.75 |
0.73 |
0.71 |
| EV/EBITDA |
10.66 |
12.15 |
6.65 |
6.33 |
5.83 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：3.09元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 |
数值（百万） |
| A股总股本 |
5,652.24 |
| 流通A股股本 |
5,652.24 |
| A股总市值 |
17,465.41 |
| 流通A股市值 |
17,465.41 |
| 每股净资产（元） |
4.10 |
| 资产负债率（%） |
15.62 |
财务预测摘要
| 财务指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
17,280.50 |
18,331.42 |
20,278.68 |
21,045.71 |
21,942.72 |
| 营业成本（百万元） |
15,319.39 |
16,625.15 |
18,372.63 |
18,887.07 |
19,661.44 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
1,158.25 |
1,015.36 |
1,133.60 |
1,831.58 |
1,378.97 |
主要财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
11.35% |
9.31% |
9.40% |
10.26% |
10.40% |
| 净利率 |
6.70% |
5.54% |
5.59% |
8.70% |
6.28% |
| ROE |
4.13% |
3.54% |
3.93% |
6.16% |
4.53% |
| 资产负债率（%） |
14.73% |
15.70% |
18.88% |
21.11% |
20.44% |
| 流动比率 |
1.18 |
1.17 |
1.12 |
1.15 |
1.04 |
| 速动比率 |
1.11 |
1.11 |
1.04 |
1.11 |
0.97 |
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