20210406-西南证券-中顺洁柔-002511.SZ-盈利_份额有望双升_消费品成长逻辑持续演绎_5页_1mb

中顺洁柔（002511）投资总结

核心内容

中顺洁柔作为生活用纸行业龙头，正面临盈利与市场份额的双重增长机遇。随着纸浆价格上涨及小厂停机，公司有望在行业集中度提升中受益，同时通过产品提价和品类拓展增强盈利能力。

主要观点

1. 浆价上涨推动行业集中
   自2020年11月以来，纸浆价格快速上涨，针叶浆涨幅达60%，导致小厂因成本压力停机，市场份额向大厂集中。

   • 2021年3月，生活用纸企业开工率和产量连续下降，表明行业正经历调整。
   • 小厂停机后，订单向大厂集中，大厂市占率有望提升。

2. 品牌提价增强盈利
   大厂普遍提价，如洁柔、维达等，提价幅度对小厂复工构成压力。

   • 大厂拥有低价浆库存，成本优势显著，提价后盈利空间扩大。
   • 品牌产品消费属性强，即使成本回落也能保留部分提价，保障盈利性。

3. 中长期成长逻辑清晰
   公司品牌性强，品类矩阵成型，渠道扩张空间充足，消费品逻辑持续演绎。

   • 洁柔已推出湿巾、自然木、便携式洗脸巾、新棉初白、朵蕾蜜等新品类，高端产品占比提升至70%，毛利率持续上行。
   • 渠道方面，公司经销商数量近3000家，华中、华东及华北等区域网点快速增加，增强市场渗透。
   • 线上渠道扩张迅速，前三季度电商占比达35%，增速超过60%。
   • 产能布局完善，宿迁拟建40万吨生活用纸产能，满足华东市场未来需求。

4. 盈利预测与投资建议

   • 公司盈利预测上调，预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.98元、1.17元。
   • 对应PE分别为39倍、28倍、23倍，维持“买入”评级。
   • 未来6个月内，若个股相对沪深300指数涨幅超过20%，则为“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

假设与预测

• 假设1：产品提价幅度达10%以上，推动盈利增长。
• 假设2：中高端产品占比提升，毛利率维持在46.8%-47%之间。

分业务收入与成本拆分

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险。
• 终端产品销售低于预期的风险。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

附注

• 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师出具，基于合法合规数据和职业判断，独立、客观。
• 数据来源：Wind，西南证券。