20211219-申港证券-固定收益行业利率债周报_微妙的交易结构_10页_1023kb

债市周总结（2021年12月19日）

核心内容概述

本周债市整体呈现小幅下行趋势，10年期国债活跃券210017收益率从2.85%下行至2.84%。市场对中央经济工作会议的反应分歧较大，一方面担忧经济下行压力，另一方面期待地产政策边际放松带来的宽信用预期。同时，海外货币政策紧缩周期加快，但国内债券市场对此反应较为钝化。分析师曹旭特认为，当前配置主线尚未结束，将逐步从短端向长端转移，建议投资者适当拉长久期，等待收益率进一步下行。

主要观点

配置主线转移

• 当前抢配行情主要集中在短端品种，尤其是3-5年国开债。
• 随着政策预期逐步明确，配置力量将转向中长久期品种，十年期国债表现有望较好。
• 预计10年期国债年内将下探至2.8%。

隐含税率分析

• 当前10年期国债隐含税率为7.9%，2年期为4.1%，5年期为5.5%，均处于历史低位。
• 隐含税率与流动性、税收、投资者结构密切相关。
• 国开债表现优于其他品种，反映出公募基金等交易机构的增持力度较大。

期限利差与曲线形态

• 10-2年期限利差为43bp，曲线略陡峭。
• 配置力量从短端向长端转移，将有助于曲线修复与隐含税率下降。

资金面情况

• 上周央行公开市场净回笼4500亿，资金面整体偏松，资金价格小幅下行。
• 逆回购利率维持在2.2%，市场流动性合理充裕。
• 本周逆回购到期500亿，需关注央行续作情况。

一级市场动态

• 上周共发行利率债19只，总发行规模3949.5亿，净融资3575.6亿。
• 国债发行1889.3亿，净融资1817.6亿；地方债发行2060.2亿，净融资1758.1亿。
• 本周预计利率债总发行602.3亿，净融资447.2亿，环比大幅减少。

关键信息

市场回顾

• 流动性观察：上周央行净回笼4500亿，资金面整体偏松，资金价格小幅下行。
• 二级市场表现：10年期国债收益率小幅下行，市场对政策面反应分歧较大，对海外紧缩政策反应钝化。
• 资金面变化：央行续作5000亿MLF，叠加降准释放1.2万亿，资金面保持合理充裕。

高频数据跟踪

• 生产端：
  • 全国高炉开工率维持低位震荡，12月17日为46.4%。
  • 汽车轮胎开工率出现季节性回落，全钢胎开工率为63.0%，半钢胎为64.0%。
  • 江浙地区涤纶长丝开工率为79.5%，小幅回升。
• 需求端：
  • 地产销售与乘用车零售均出现回落。
  • 30大中城市商品房成交面积环比下降。
• 商品价格：
  • 铜、原油价格小幅下跌，螺纹钢价格反弹。
  • 生猪期货价格持续下跌，反映市场对供需失衡的预期。

本周重点关注事项

• 资金面：本周逆回购到期500亿，关注央行逆回购续作情况。
• 货币政策：12月20日一年期LPR与五年期LPR的利率变动情况。

风险提示

• 政策风险：需警惕央行在跨年时间点对流动性的调控，抑制机构加杠杆行为。

分析师承诺

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