20211219-华泰期货-国债周报_1年期LPR利率大概率下调_9页_3mb

1年期LPR利率大概率下调总结

核心内容

本文主要分析了当前利率市场、资金市场和期债市场的运行情况，并基于宏观背景和市场预期，对1年期LPR利率的下调可能性进行了展望。整体判断为1年期LPR利率大概率下调，5年期利率维持不变，该情景对债市较为有利。

市场回顾

国债市场

• 主要期限国债利率：1y、3y、5y、7y、10y分别为2.31%、2.56%、2.71%、2.87%、2.85%，整体呈上行趋势。
• 国债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y、7y-3y分别为54bp、28bp、14bp、57bp、31bp，利差总体扩大。

国开债市场

• 主要期限国开债利率：1y、3y、5y、7y、10y分别为2.4%、2.64%、2.85%、3.06%、3.09%，整体呈上行趋势。
• 国开债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y、7y-3y分别为69bp、45bp、24bp、66bp、42bp，利差总体扩大。

资金市场

• 回购利率：1d、7d、14d、21d、1m分别为1.9%、2.3%、2.27%、2.93%、3.03%，整体呈上行趋势。
• 回购利差：1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d、21d-7d分别为113bp、74bp、76bp、103bp、63bp，利差总体扩大。
• 拆借利率：1d、7d、14d、1m、3m分别为1.86%、2.15%、2.18%、2.37%、2.49%，整体呈下行趋势。
• 拆借利差：3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d、1m-7d分别为63bp、34bp、32bp、51bp、22bp，利差总体收窄。

期债市场

• 主力合约价格：TS、TF、T周涨跌幅分别为0.08%、0.11%、0.06%，期债上涨为主。
• 跨品种价差：4TS-T、2TF-T、3TF-TS-T周涨跌幅分别为0.2数据，期货隐含利差扩大。
• 净基差：TS、TF、T主力合约的净基差均值分别为-0.0651元、-0.0312元、-0.0097元，净基差多为负。

行情展望

现券指标分析

• 央行逆回购全周零净投放，但考虑MLF和降准资金后，净投放7500亿。
• 短期和长期资金面处于近五年同期的均衡水平，资金面总体平稳。
• 隔夜回购占比处于历史高位，债对股性价比处于中性水平，做多债券的性价比一般。

期债指标分析

• 期债后半周回暖，跨品种价差处于上行趋势。
• 各主力合约的IRR均处于2-2.5%之间，未明显高出资金利率，正套空间有限。
• 主要席位净持仓方面，T持续反弹，TS宽幅震荡，TF见顶回落，单边做多力量复苏，做陡曲线力量减弱。

交易逻辑梳理

• 宏观背景：仍处于“宽货币、宽信用”预期发酵过程中，宽信用仅有政策放松带来的转好预期，未实质兑现，且预计未来社融回升幅度温和。
• 资金面：银行间市场流动性维持平稳，宽货币兑现程度或暂时更甚于宽信用，更加利于利率下行。
• LPR报价预期：下周将公布LPR最新报价，预计1年期下调，5年期不变，该情景对债市有利。

策略推荐

• 期债：谨慎看多，建议逢低建立多单。
• 做陡曲线策略：可持有，平仓需待宽信用预期弱化。
• 基差：宽幅震荡为主，关注短期阶段出现的做多基差机会，但参与难度较高。

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