20170501-中泰证券-建筑行业2016年报及2017年一季报总结：盈利呈加速趋势，PPP园林与建筑央企表现突出_33页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年及2017年第一季度建筑装饰行业的整体表现及各子板块情况，指出行业在业绩增长、盈利能力提升、订单加速等方面呈现出积极趋势。其中，PPP园林和建筑央企是主要亮点，分别实现了显著的营收和利润增长，同时受益于政策支持与市场变化，行业地位不断提升。

主要观点

• 行业整体增长：2016年建筑上市公司整体收入同比增长6.02%，归属母公司净利润同比增长11.08%；2017年一季度收入增长5.79%，归属母公司净利润增长14.38%，增速进一步提速。
• 营改增影响：尽管营改增导致整体毛利率下降，但税金占收入比例的下滑幅度更大，因此剔除税金影响后的可比毛利率有所提升。净利率达到历史高位，盈利能力增强。
• 现金流改善：2016年建筑行业经营性现金流净额/收入比提升，2017年一季度现金流流出增加，显示项目开工增多，行业活力增强。
• 负债率下降：2016年建筑行业整体资产负债率为77.32%，较2015年下降0.5个pct；2017年一季度进一步降至76.62%。
• PPP模式推动：PPP园林板块成为最大亮点，2016年园林行业业绩增速达84%，2017年一季度收入同比增长48%，亏损收窄或扭亏。
• 建筑央企表现稳健：建筑央企近三年业绩增速保持在10%左右，2016年业绩增长9.99%，2017年一季度增长13.61%。PPP与一带一路推动订单增长，行业地位显著提升。
• 投资建议：重点推荐建筑央企和PPP龙头，如中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国铁建、龙元建设、东方园林等，认为其估值存在提升空间。

关键信息

行业整体情况

• 收入增长：2016年收入同比增长6.02%，2017年一季度增长5.79%。
• 净利润增长：2016年净利润同比增长11.08%，2017年一季度增长14.38%。
• 毛利率变化：2016年整体毛利率为11.32%，较2015年下降1.43个pct；但剔除税金影响后，可比毛利率上升0.15个pct。
• 净利率：2016年净利率达3.38%，为历史最高水平；2017年一季度净利率提升0.28个pct。
• 现金流改善：2016年经营性现金流净额/收入比为-0.69%，较去年同期提升1.1个pct；2017年一季度现金流流出增加，显示项目开工增多。
• 资产负债率：2016年整体资产负债率为77.32%，2017年一季度降至76.62%。
• 资产周转率：存货与应收账款周转率持续下滑，显示下游客户付款周期延长。

各子板块表现

• 园林行业：
  • 2016年营收增速中位数为16.7%，净利增速中位数为17.4%。
  • 2017年一季度营收增速中位数为49.4%，净利增速中位数为26.7%。
  • 园林公司借助PPP模式实现营收和利润双增长，强者恒强趋势明显。
• 设计行业：
  • 2016年营收增速为30.10%，净利增速为35.49%。
  • 主要受益于外延并购及业绩改善。
• 钢结构行业：
  • 2016年营收增速为25.00%，净利增速为24.62%。
  • 杭萧钢构技术授权业务推动业绩增长。
• 国际工程：
  • 2016年收入增速为8.1%，净利增速为53.54%。
  • 订单充足，预计未来业绩有望加速。
• 装饰行业：
  • 2016年营收增速中位数为9.99%，净利增速中位数为5.18%。
  • 行业竞争格局未变，但受营改增影响，营收增速约为13%。

重点公司分析

投资建议

• 建筑央企：推荐中国建筑（17年PE 8倍）、葛洲坝（17年PE 13倍明显低估）、中国交建（一季度业绩显著超预期）、中国铁建（17年PE 12倍，低于可比公司）。
• PPP龙头：推荐龙元建设（一季度增长73%，当前估值仅17年19倍）、东方园林（PPP园林龙头，业绩高增长趋势明确，现金流改善明显）、铁汉生态（17年PE 25倍）、棕榈股份（17年PE 31倍，生态小镇龙头）、岭南园林（17年PE 25倍，收购新港水务后受益雄安、湾区建设）。

风险提示

• PPP落地不达预期：PPP项目推进不及预期可能影响行业增长。
• 海外经营风险：海外业务拓展面临政策及市场不确定性。
• 应收账款及存货减值风险：下游客户付款周期延长，可能导致资产减值损失增加。

结论

建筑装饰行业在2016年及2017年一季度表现出强劲的增长趋势，特别是PPP园林和建筑央企受益于政策推动和市场变化，实现业绩和订单的双增长。尽管营改增对毛利率产生一定影响，但税金占比的下降和净利率的提升表明行业盈利能力有所改善。未来，随着PPP项目落地加快及一带一路战略推进，行业有望继续保持增长态势。