20170501-中泰证券-建筑行业2016年报及2017年一季报总结_盈利呈加速趋势_PPP园林与建筑央企表现突出_32页_2mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概览

建筑装饰行业在2016年及2017年一季度表现出业绩加速增长的趋势，尤其是PPP园林板块和建筑央企表现突出。整体行业盈利能力有所提升，现金流持续改善，资产负债率下降，但资产周转率持续下滑。各子行业呈现不同程度的业绩增长，其中园林、设计和钢结构行业表现尤为亮眼。

主要观点

• 行业整体表现：2016年建筑行业整体收入同比增长6.02%，净利润增长11.08%；2017年一季度收入增长5.79%，净利润增长14.38%，延续加速增长趋势。
• 营改增影响：营改增导致整体毛利率下降，但税金占收入比下降幅度更大，从而提升可比毛利率。净利率达到历史高位，显示盈利能力增强。
• PPP模式推动：PPP项目加速落地，园林行业受益显著，收入和利润大幅增长，尤其是龙元建设、东方园林等公司，一季度收入增长均超过40%。
• 建筑央企表现：建筑央企近三年业绩增速稳定在10%左右，2016年增长9.99%，2017年一季度增长13.61%。PPP和海外业务的推动使得央企盈利能力提升，订单增长显著，市占率上升。
• 行业风险提示：PPP落地不达预期、海外经营风险、应收账款及存货减值风险是主要风险点。

关键信息

行业财务状况

• 行业总市值：2259782.35百万元
• 行业流通市值：1822279.87百万元
• 2016年净利润率：3.38%，创历史新高
• 2017年一季度净利润率：提升0.28个百分点
• 资产负债率：2016年为77.32%，2017年一季度为76.62%，持续下降

子板块表现

• 收入增速排名前三：园林（34%）、设计（30%）、建筑智能（19%）
• 业绩增速排名前三：园林（84%）、设计（35%）、钢构（25%）
• PPP园林板块：成为最大亮点，2016年业绩增速达84%，2017年一季度收入增长48%

建筑央企情况

• 核心标的：中国建筑（17年PE8倍）、葛洲坝（17年PE13倍）、中国交建、中国铁建
• 订单增长：2016年及2017年一季度订单增速显著，部分央企订单增长超过40%

PPP项目重点公司

• 龙元建设：一季度收入增长73%，当前估值17年19倍
• 东方园林：PPP园林龙头，业绩高增长，现金流改善，PE为22倍
• 铁汉生态：PE为25倍，二期员工持股未完成
• 棕榈股份：PE为31倍，生态小镇龙头，叠加PPP订单放量
• 岭南园林：PE为25倍，收购新港水务后成为雄安、湾区建设受益者

投资建议

• 重点推荐：建筑央企和PPP项目龙头
• 建筑央企：推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国铁建
• PPP项目：推荐龙元建设、东方园林、铁汉生态、棕榈股份、岭南园林

风险提示

• PPP落地不达预期：可能导致业绩增长不及预期
• 海外经营风险：海外业务存在政策及市场风险
• 应收账款及存货减值风险：部分公司存在应收账款及存货减值压力

结构清晰总结

1. 行业整体情况

• 业绩增长：2016年收入同比增长6.02%，净利润增长11.08%；2017年一季度收入增长5.79%，净利润增长14.38%
• 营改增影响：毛利率下降，但税金占比下降，可比毛利率提升，净利率达历史高位
• 现金流改善：2016年经营性现金流净额/收入比提升，2017年一季度现金流出增加，显示项目开工增多
• 负债及营运能力：资产负债率下降，但存货和应收账款周转率持续下滑

2. 各子板块表现

• 收入与业绩增长：园林、设计、钢结构行业表现较好，国际工程增速加快
• PPP模式推动：园林行业在PPP带动下收入和利润双增长，部分公司扭亏
• 行业分化：化学工程、专业工程、建筑智能板块增速放缓，部分公司出现亏损

3. 重点公司分析

• 龙元建设：一季度收入增长73%，PE为19倍，估值较低
• 东方园林：PPP园林龙头，业绩高增长，现金流改善，PE为22倍
• 葛洲坝：一季度收入增长显著，PE为13倍，估值偏低
• 中国建筑：PE为8倍，估值明显低估
• 中国交建：一季度业绩超预期，PE为12倍

4. 投资建议

• 建筑央企：推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国铁建
• PPP项目：推荐龙元建设、东方园林、铁汉生态、棕榈股份、岭南园林

5. 风险提示

• PPP项目落地不达预期
• 海外经营风险
• 应收账款及存货减值风险