20230501-国盛证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩实现开门红_盈利能力再提升_3页_306kb

泸州老窖（000568.SZ）总结

核心内容

泸州老窖在2022年及2023年第一季度实现了显著的业绩增长，展现出强大的盈利能力与市场竞争力。公司2022年实现营业收入251.2亿元，同比增长21.7%，归母净利润103.7亿元，同比增长30.3%。2023年第一季度营业收入76.1亿元，同比增长20.6%，归母净利润37.1亿元，同比增长29.1%。公司2023年的经营目标为实现15%的营收增长。

主要观点

营收增长与渠道优化

• 产品结构：2022年中高档白酒收入为221.3亿元，同比增长20.3%；其他酒类收入为26.3亿元，同比增长30.5%。
• 渠道结构：传统渠道收入233.0亿元，同比增长19.4%；新兴渠道收入14.6亿元，同比增长64.2%。
• 经销商变化：2022年省内经销商减少80家，至1703家；省外经销商减少22家，至126家，表明公司经销商结构进一步优化。

盈利能力提升

• 毛利率：2022年毛利率为86.6%，同比提升0.9个百分点；2023年第一季度毛利率为88.1%，同比提升1.7个百分点。
• 费用率下降：2022年销售费用率为13.7%，同比下降3.7个百分点；2023年第一季度销售费用率为9.1%，同比下降1.6个百分点。管理费用率也呈下降趋势，分别同比下降0.5和1.1个百分点。
• 净利率提升：2022年净利率为41.3%，同比提升2.7个百分点；2023年第一季度净利率为48.8%，同比提升3.2个百分点，盈利能力显著增强。

现金流状况良好

• 销售收现：2022年销售收现259.1亿元，同比增长14.9%；2023年第一季度销售收现80.4亿元，同比增长7.3%。
• 现金流净增加额：2022年为4326亿元，2023年第一季度为6280亿元，表明公司现金流状况良好。

关键信息

未来增长预期

• 营收预测：预计2023-2025年公司营收分别为304.2/358.3/412.9亿元，分别同比增长21.1%/17.8%/15.3%。
• 归母净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为130.2/156.3/183.1亿元，分别同比增长25.6%/20.1%/17.2%。
• EPS与市盈率：2023-2025年EPS分别为8.84/10.62/12.44元，对应市盈率分别为25.6/21.3/18.2倍。

产品与产能策略

• 产品策略：公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”，国窖作为基本盘，特曲作为第二增长极，黑盖布局高线光谱价格带，品牌矩阵日益完善。
• 产能扩张：技改项目第二期计划在“十四五”末完成，届时新增基酒产能10万吨，新增储酒能力38万吨，为公司长线发展提供充足支撑。

渠道拓展

• 成熟市场深耕：公司在西南、华北等成熟市场持续渠道深耕，消费势能日渐强化。
• 新兴市场布局：华东、华中、华南等市场经过多年培育，公司全国化布局不断夯实。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前股价对应2023-2025年市盈率分别为26/21/18倍，具有投资价值。

风险提示

• 全国化进程放缓：可能影响公司未来增长。
• 高端产品批假下滑：可能对产品销售造成压力。
• 食品安全问题：可能影响公司品牌形象和市场表现。

财务指标概览

估值比率

操作建议

• 投资建议：维持“买入”评级，基于公司持续增长的业绩表现和良好的现金流管理。
• 风险提示：需关注全国化进程、高端产品批假及食品安全等潜在风险。