非银行业2018年投资策略：稳健经营，强者恒强-20171215-信达-35页-1mb

非银行业2018年投资策略总结

核心内容

本报告为非银行业2018年的投资策略，涵盖证券行业与保险行业。整体观点是基于对行业发展趋势的分析，认为在经济企稳和监管趋严的背景下，非银行业具备一定的投资价值，尤其是大型综合券商与积极转型的保险公司。

主要观点

证券行业展望

• 经济改善利好股市：随着经济复苏预期增强，证券市场将更加多层次、机构化、国际化，为券商带来增长机会。
• 监管更趋严格：2017年7月证监会修订《证券公司分类监管规定》，进一步细化对各项业务的监管，推动券商回归本源。
• 估值处于低位：行业整体估值处于历史低位，安全边际较高，但短期内券商股弹性不高。
• 收入结构变化：自营业务占比上升，经纪业务占比下降，投行业务和资管业务在行业中占据重要地位。
• 行业集中度提升：2017年证券行业集中度明显上升，预计2018年这一趋势将持续。

保险行业展望

• 保费增速放缓：在“去杠杆”背景下，保险行业将逐步回归本源，保费增速可能放缓。
• 产品结构优化：监管政策引导保险公司开发长期储蓄型、风险保障型产品，万能险占比下降。
• 投资端改善：利率上行利好保险行业，投资收益有望回升，准备金计提压力减缓，保险股仍有上行空间。
• 资产负债管理：保监会重视资产负债匹配，防范期限和收益错配风险。

关键信息

证券行业

• 营收与利润：2017年上半年证券行业营收同比下降8.5%，净利润下降11.5%。预计2018年营收和净利润分别增长6.23%和11.68%。
• 主要业务表现：
  • 经纪业务：市场活跃度提升，但佣金率仍有下降空间。
  • 投行业务：直接融资功能凸显，IPO通过率下降，但业务空间有望增长。
  • 资管业务：回归主动管理，通道业务规模收缩。
  • 信用交易业务：两融规模回升，费率预计进一步下降。
  • 创新业务：新三板市场挂牌增速放缓，券商挂牌收入可能下滑。

保险行业

• 保费收入：2017年前三季度原保险保费收入同比增长21.01%，但增速有所回落。
• 保费结构：健康险占比持续上升，寿险集中度提升，财险竞争格局仍激烈。
• 投资端：保险公司资金运用余额稳定增长，权益类投资占比上升，投资收益率小幅回升。
• 资产负债管理：保监会加强监管，防范资产负债错配风险。

投资主线

证券行业

1. 综合性大型券商：如海通证券、中信证券，具有较强的业务多元化和综合实力。
2. 区域特色券商：如长江证券，深耕湖北，股东资源丰富。
3. 主动管理能力强的券商：如东方证券，其收入结构中主动性资管和自营业务占比高于行业平均水平。

保险行业

1. 综合金融平台：如中国平安，各项业务排名靠前，拥有多张金融牌照，具有协同优势。
2. 积极转型的保险公司：如新华保险，业务结构积极转型，提升长期保障型产品占比。

风险因素

证券行业

1. 交易量持续下跌：市场活跃度不足可能影响经纪业务。
2. 自营业务波动性：市场变化可能导致自营业务波动。
3. 监管政策超预期：可能对券商业务推进产生影响。

保险行业

1. 宏观经济下滑：可能影响保险需求。
2. 资本市场表现不佳：可能影响保险公司的投资收益。

估值情况

• 证券行业：动态PE为18.2倍，处于历史低位，安全边际较高。
• 保险行业：行业投资收益率小幅回升，准备金计提压力减缓，保险股仍有上行空间。

行业评级

• 非银行业：维持“看好”评级，基于行业前景和估值安全边际。

表目录

• 表1：证券行业盈利预测（单位：亿元）
• 表2：伯克希尔哈撒韦近年来另类投资主要配置情况

图目录

• 图1-图17：涵盖证券行业营收、净利润、业务结构、两融业务、新三板挂牌、估值情况等。
• 图18-图41：涵盖保险行业保费收入、投资收益率、资产配置、渠道结构、资产负债匹配等。

研究团队

• 王小军：金融行业分析师，9年证券从业经历，主要从事国际经济及金融市场研究。
• 关竹：金融行业分析师，2015年研究生毕业于中央财经大学金融专业，2013年本科毕业于山东大学金融专业。

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