20171215-信达证券-银行业2018年度投资策略_经济与利率共振_净息差开启上升通道_30页_996kb

银行业2018年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年银行业投资策略，重点探讨了政策监管、资产结构变化、净息差走势、负债成本、不良率变化以及债转股进展对银行业的影响。在宏观经济趋稳、监管加强和金融市场利率回升的背景下，银行业有望迎来盈利改善和净息差上升的契机。

主要观点

• 监管升级：金融稳定发展委员会的设立标志着协同监管时代的到来，监管政策将更加细化，重点在于影子银行、资产管理、互联网金融和金融控股公司等业务领域。
• 资产结构调整：银行业生息资产结构持续优化，贷款占比上升，债券和同业资产占比下降，资产端收益率有望小幅回升。
• 负债成本上升：在去杠杆和稳健中性货币政策下，银行负债成本上升，活期存款占比高的银行更具成本优势。
• 净息差改善：2017年三季度起，净息差见底回升，预计2018年净息差将稳步上升，银行业盈利有望改善。
• 不良率企稳：不良贷款余额增速放缓，不良率趋于稳定，资产减值准备压力减缓，有利于利润增长。
• 债转股进展缓慢：虽然债转股框架协议签订数量增加，但落地速度较慢，未来需关注其推进速度及对银行资产质量的影响。

关键信息

一、政策回顾与展望

• 监管强化：银监会“三三四”严查同业、理财业务，推动去杠杆。
• 协同监管：国务院金融稳定发展委员会的设立标志着金融监管体系的统一，一行三会将加强协同监管。
• 资管新规：统一资管规定出台，限制同业业务规模，推动银行理财业务规范化。

二、生息资产结构变化

• 贷款占比提升：2017年上半年，贷款占比达56.12%，成为主要生息资产。
• 收益率小幅回升：受金融市场利率上行影响，银行资产端收益率有望回升。
• 普惠金融政策：2018年起，央行对普惠金融实施定向降准，进一步支持小微和“三农”贷款。

三、负债成本与结构

• 存款占比高：存款仍是主要负债，占比达75.45%，其中国有银行和农商行存款占比更高。
• 同业负债下降：股份制银行和城商行同业负债占比明显下降，但国有银行和农商行下降幅度较小。
• 活期存款优势：活期存款占比高的银行，负债成本较低，具备竞争优势。

四、净息差与盈利改善

• 净息差见底回升：2017年三季度净息差见底，预计2018年净息差将稳步上升。
• 拨备覆盖率回升：不良率企稳带动拨备覆盖率提升，部分银行拨备前利润与归母净利润增速差异缩小，反哺利润。
• 盈利改善预期：预计2018年上市银行净利润增速在5%-10%之间，净息差降幅收窄甚至上升。

五、资产质量与不良率

• 不良率趋于稳定：截至2017年三季度，不良率稳定在1.74%左右。
• 非正常贷款率：部分银行非正常贷款率较低，如华夏、平安、杭州银行，反映资产质量较好。
• 区域差异：城商行和农商行不良率相对较低，国有银行中除农行外整体表现较好。

六、债转股进展

• 框架协议签订：截至2017年二季度末，银行签署债转股框架协议金额逾7000亿元，五大国有银行为主要签约方。
• 落地速度缓慢：债转股项目推进速度低于预期，影响其对银行资产质量的改善效果。
• 经验与协调问题：多数银行在债转股方面缺乏经验，且涉及多方利益协调，导致落地速度缓慢。

行业投资逻辑与主线

• 行业评级上调：信达证券将银行业评级上调至“看好”。
• 投资建议：
  1. 工商银行：成本端优势明显，资产端开始发力。
  2. 平安银行：零售业务转型成功，协同效应显著。
  3. 常熟银行：净息差水平较高，成长性较好。

风险因素

1. 宏观经济不达预期：若经济增速放缓，可能影响银行业盈利能力。
2. 债转股推进缓慢：若债转股及不良资产证券化进展不如预期，将影响银行资产质量改善。

结论

随着监管趋严、资产结构优化、净息差回升和不良率企稳，银行业盈利环境有望改善。建议关注具有成本优势、资产端发力和成长性较强的银行，如工商银行、平安银行和常熟银行。同时，需警惕宏观经济和债转股推进速度不及预期的风险。