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短期内估值或将持续偏低 - 非银行业2016年3月月报总结

核心内容

市场及板块表现

• 2016年2月，沪深300指数下跌2.33%，创业板下跌5.71%，中小板下跌2.73%。
• 证券板块下跌5.6%，保险板块下跌3.17%。
• 证券板块中，中国金、海通、中信领涨；西部、东北、国元证券垫底。
• 保险板块中，中国太保和中国人寿上涨2.35%和0.35%，中国平安下跌1.76%，新华保险下跌5.79%。

主要观点

证券行业

• 经纪业务：交易量持续下滑，2月日均成交额为4,864亿元，环比下降9.7%。券商的经纪收入受到较大影响，短期内难以恢复。
• 投行业务：八部委联合发布支持工业企业的政策、新三板交易平台上线及供给侧改革为投行业务带来发展空间，预计政策红利释放后将成为业绩增长点。
• 资管业务：2月资管产品发行总数降至108只，环比下降51.57%。债券型产品仍占主导地位，但整体发行份额下降。
• 创新业务：两融余额2月末为8,529.58亿元，环比小幅下降。股票质押业务未解押市值环比下降50.96%。
• 估值与投资策略：证券行业当前PE估值为10.12，低于2008年金融危机最低值，估值具有安全边际。综合考虑业务机会和估值水平，对证券行业持“看好”评级。

保险行业

• 保费收入：2016年1月保费收入6,377亿元，同比增速达59.5%。主要来源于寿险，健康险税收优惠政策及资产配置荒背景下保险产品收益率较高。
• 行业集中度：寿险行业集中度下降，财险行业集中度上升。中国人寿、中国平安、中国太保等为行业龙头。
• 资金运用：1月保险行业可运用资金余额为113,587亿元，环比增长16.02%。固收类投资比重上升，权益类投资比重下降。
• 投资策略：保险行业当前PB大多在1.5-2.5之间，整体估值偏低。预计2月保费收入将继续增长，尽管宏观经济压力可能影响投资收益率，但在资产荒背景下，保险产品仍具吸引力。对保险行业持“看好”评级。

关键信息

行业新闻

• 证券行业：

  • 《主办券商执业质量评价办法(试行)》出台，将于4月1日起实施。
  • 八部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，支持金融机构服务实体经济。
  • 国务院免去肖钢证监会主席职务，刘士余接任。
  • 私募首次被纳入证监局常规抽查范围。

• 保险行业：

  • 中国保监会印发《深化保险标准化工作方案》，提出六项改革措施。
  • 上市险企公布1月保费收入，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别实现1238亿元、893.58亿元、369.96亿元、216.69亿元。

公司公告

• 兴业证券：拟使用自有资金不超过15亿元回购A股股份，回购价格不超过11元/股。
• 中信证券：第一大股东中信有限增持股份，持股比例由15.59%增至16.50%。
• 中国人寿：以每股6.39元的价格收购广发银行股份，持股比例达43.68%。

风险因素

证券行业

1. 股票市场大幅下跌
2. 出台不利于证券行业的政策
3. 业务牌照放开

保险行业

1. 政策落实不达预期
2. 资本市场剧烈波动

投资策略

• 证券行业：短期内经纪业务难以恢复，投行业务有望成为增长点。估值较低，安全边际充足，维持“看好”评级。
• 保险行业：政策红利释放，保费收入有望进一步上升。尽管宏观经济压力存在，但保险产品收益率仍具吸引力，维持“看好”评级。

附录

• 研究团队：王小军（分析师，8年从业经历），关竹（研究助理，金融专业背景）。
• 评级说明：基于沪深300指数，报告发布之日起6个月内，对股票和行业分别给出投资建议。
• 免责声明：本报告仅供签约客户参考，不构成投资建议，使用需谨慎。