银行业2018年年度策略：经济与利率共振，净息差开启上升通道-20171215-信达-30页-0mb

银行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年银行业将面临宏观经济趋稳、利率回升、监管升级等多重因素影响，净息差有望开启上升通道，银行业盈利水平将逐步改善。同时，不良资产率趋于稳定，拨备覆盖率回升，资产质量改善将对利润形成反哺。整体来看，行业具备投资价值，建议投资者关注具备成本端优势、资产端发力及成长性良好的银行。

主要观点

• 协同监管时代来临：金融稳定发展委员会的设立标志着金融业进入协同监管阶段，未来监管将更加严格，重点在于影子银行、资产管理、互联网金融和金融控股公司等交叉风险业务。
• 生息资产结构持续调整：在金融去杠杆和MPA考核的推动下，银行总资产增速放缓，贷款占比上升，债券投资和同业资产占比下降。预计2018年生息资产收益率将小幅回升。
• 负债成本上升，活期存款占比高的银行更具优势：监管和货币政策共同推动资金成本上升，银行负债端压力增大。活期存款占比高的银行在负债成本控制方面更具优势。
• 净息差开启上升通道：2017年三季度上市银行净息差见底回升，预计2018年净息差将稳步上升，银行业盈利有望改善。
• 不良资产率趋于稳定，拨备覆盖率回升：不良率自2017年底以来保持稳定，拨备覆盖率持续改善，资产减值准备减少将对利润形成积极影响。
• 资产质量好转，利润增长潜力提升：随着不良资产率企稳，银行资产质量改善，股份制银行和农商行利润增速将更为可观，尤其是资产质量出现反转的银行。

关键信息

一、监管趋势

• 金融监管趋严，协同监管体系逐步建立。
• “三三四”监管政策持续影响同业、理财业务。
• 2017年11月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台，强调打破刚兑、去通道、限杠杆等。
• 银行同业业务监管进一步加强，规模或逐步收紧。

二、资产结构变化

• 银行总资产增速放缓，城商行增速仍有下行空间。
• 贷款占比上升，债券投资、同业资产占比下降。
• 普惠金融降准政策推动贷款流向小微、“三农”领域。

三、负债结构与成本

• 存款仍是主要负债，同业负债占比下降。
• 活期存款占比高的银行在负债端更具优势。
• 同业存单发行规模在监管压力下逐步回归理性。

四、净息差与盈利改善

• 净息差自2017年三季度开始回升，预计2018年将进一步改善。
• 拨备覆盖率提升，资产减值准备减少将反哺利润。
• 银行利润增速将因资产质量改善而提升，尤其是股份制银行和农商行。

五、资产质量与不良率

• 不良贷款余额增速放缓，不良率趋于稳定。
• 城商行和农商行不良率相对较低，国有银行不良率也保持稳定。
• 部分银行非正常贷款率较低，意味着其资产质量相对较好。

六、投资建议

• 推荐银行：
  1. 工商银行：成本端优势明显，资产端开始发力。
  2. 平安银行：零售业务转型成功，协同效应显著。
  3. 常熟银行：净息差水平较高，成长性较好。

七、风险因素

• 宏观经济增速不及预期。
• 债转股及不良资产证券化推进力度弱于预期。

投资逻辑与主线

在宏观经济趋稳、债转股和资产证券化持续推进的背景下，银行业净利润增速有望改善，资产质量进一步好转。2018年，我们预计上市银行净利润增速将在5%-10%之间，净息差有望继续收窄甚至上升，不良率将维持小幅回落态势。整体行业评级上调至“看好”。

图表概览

• 图1：银行业总资产同比增速
• 图2：银行业理财规模及其增速
• 图3-8：上市银行及各类银行生息资产结构变化
• 图9-14：生息资产收益率变化
• 图15：上市银行个人贷款余额/贷款
• 图16-21：上市银行计息负债结构
• 图22-28：计息负债成本率与活期存款占比关系
• 图29-30：同业存单发行规模与Shibor利率变化
• 图31-36：拨备覆盖率、拨备前利润与归母净利润增速
• 图37-38：商业银行与上市银行净息差
• 图39-42：上市银行NIM、ROE、营收与归母净利润同比增速
• 图43-44：不良资产余额、不良率与非正常贷款率

行业评级与投资主题

• 行业评级：上调至“看好”。
• 投资主线：
  • 成本端优势明显、资产端开始发力的银行（如工商银行）；
  • 零售业务转型成功、协同效应较好的银行（如平安银行）；
  • 净息差水平较高、成长性较好的银行（如常熟银行）。

研究团队简介

• 王小军：金融行业分析师，拥有9年证券从业经验，负责行业研究及策略分析。
• 关竹：金融行业分析师，2015年研究生毕业于中央财经大学金融专业，2013年本科毕业于山东大学金融专业。

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